新三板破净背后一缸鱼为啥都病了.doc

新三板破净背后一缸鱼为啥都病了
　　众所周知，近来新三板市场掀起了新一轮“破净潮”。截至2月24日，在新三板1636家做市公司中，“破净”企业已经达到150家，%。即使是仅仅作为一个市场现象来观察，这一轮 “破净潮”已经足以警醒人们进行深入的分析和思考。
　　制造业爆发“破净潮”
　　本轮“破净潮”之所以称其为“潮”，主要是基于这样几个事实。
　　“破净”现象在短时间内集中爆发。自2016年10月到2017年3月止，新三板市场“破净”企业从60余家迅速增至150余家，短短半年时间中增长了一倍还多！任何市场现象突然变动，必然存有某种导致这种突变发生的不可抑制的原因，这种原因或许可以来源于市场要素本身，但经验告诉我们，这类突发市场现象背后的神秘力量往往并不是来源于那只看不见的手，而是来自于市场外部的非市场性原因。
　　“破净”企业绝对数量和占比畸高。对比同期A股市场，目前只有13家上市公司“破净”，%，%。换言之，新三板“破净”，占比更比
！如果我们不把“破净”看作是一个理性的、正常的、常态化的市场现象的话，那么，除了可以肯定新三板市场的价格敏感性之外，“破净潮”留给人们的印象就是新三板市场巨大的投机性、风险性。
　　“破净”企业呈现明显行业集中度。和A股市场中破净企业主要集中在银行、钢铁、煤炭这些周期性行业不同，新三板上“破净”企业最多的是制造业公司。在截至2月24日统计的150家新三板“破净”企业中，有100家属于制造业公司，占“破净”企业总数的67%。制造业公司破净数量占比较高的原因：一方面可能是较之于其他类型企业（如零售业企业），制造业企业具有更为敏感的市场感知度；另一方面，或许来源于制造业企业自身的脆弱性和市场应变能力。据说，新三板“破净”企业的行业构成与纳斯达克和港股类似，即“破净”企业中制造业居首，信息技术业和建筑业次之，金融业以及其他行业相对较少。这或许就是上述原因具有一定的市场共性或者规律性所致。
　　做市商制度惹争议
　　造成本轮“破净潮”产生的原因何在？
　　从表面上看，150家“破净”企业中有超过六成的“破净”企业出现了业绩下滑，似乎业绩下滑“自然而然”地成为“破净潮”出现的主要原因。但稍加思考，就会发现在业绩下滑与“破净”之间并不存在必然的因果关系。首先，业绩下滑固然会影响企业市值变化，但通常只有在企业业绩持续下滑一段时间，并业绩下跌到一定程度后，才可能引起投资者
/做市商的负面评价，致使市值低于净资产，进而导致企业“破净”现象的出现。其次，本次“破净”现象中，除了约90余家企业出现业绩下滑、股价下跌的同时出现“破净”现象之外，仍有约四成企业在并未出现业绩下滑的现象的同时，却发生了“破净”，甚至其中还有34家营业收入和盈利都在增长！这恰恰从反面说明了业绩下滑、甚至业绩表现与做市企业“破净”之间并无必然联系。一般来讲，一家企业的业绩变化反映了该企业经营状况的基本情况，也是决定其投资价值的重要指标。但假如企业的业绩变化已不再是出现“破净”的主要原因的话，那就意味着导致本轮“破净潮”出现的根源并不在于基本面。于是有观点认