A股ROE拐点预判及行业比较.docx

正文目录
2021 年 A 股一季报核心指标一览 3
盈利能力：ROE 由净利率、资产周转率共振推升 3
短周期：毛利率、净利率、存货周转率回升至历史高水平 4
中周期：固定资产周转率升至 05 年以来最高，整体产能供不应求 6
流动性：制造业偿债能力持续改善、整体资本性支出扩大 7
前瞻预判：业绩增长空间、ROE 同比拐点 9
业绩增长空间：预计今年 A 股非金融的归母净利润同比 %~% 9
ROE 同比拐点：预计今年 A 股非金融的 ROE 同比高点在 Q3 9
行业比较：三角度筛选 15 个细分行业 11
买行业轮动：后周期性的机械、公路铁路、特钢、一般零售 11
买稀缺产能：铜、铝、玻纤、石膏板、稀土等 13
买盈利能力：医疗器械、啤酒、面板、半导体、通用机械、自动化、焦炭等 14
风险提示 17
2021 年 A 股一季报核心指标一览
盈利能力：ROE 由净利率、资产周转率共振推升
截至一季度，A 股（剔除金融地产）的 ROE（文中所有 ROE 均为 TFQ 计算方法）已回升三个季度、A 股制造业的 ROE 已回升四个季度；去年三季度，A 股（剔除金融地产）ROE仅由净利率推升；去年四季度、今年一季度，ROE 由净利率、资产周转率共振推升；去年年报、今年一季报，A 股民营企业 ROE 均高于稳、A 股制造业的权益乘数下降。
图表1： ROE：A 股国有企业 VS A 股民营企业 图表2： A 股（非金融地产）：ROE VS 净利率
18%
16%
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12%
10%
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4%
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0%

国有企业_ROE（TFQ）

民营企业_ROE（TFQ）_右轴
民企 %
国企 %
18%
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12%
10%
8%
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20%
18%
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全部A股(剔除金融地产)_ROE（TFQ）
全部A股(剔除金融地产)_销售净利率_右轴
%
8%
7%
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4%
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2015-03
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2020-03
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3%
注：TFQ 指 Trailing Four Quarters 过去 4 个单季数据滚动计算，下同资料来源：Wind，
注：ROE（TFQ）的杜邦分拆项：净利率、资产周转率、权益乘数的分子分母，均与 ROE（TFQ）分子分母计算方法保持一致，下同
资料来源：Wind，
图表3： A 股（非金融地产）：ROE VS 资产周转率 图表4： A 股（非金融地产）：ROE VS 权益乘数
20%
18%
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4%

全部A股(剔除金融地产)_ROE（TFQ）

全部A股(剔除金融地产)_资产周转率_右轴
%
110%
100%
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