公募基金持股分析：再次抱团消费，优质成长蓄力.pdf

再次抱团消费，优质成长蓄力
——2018Q2公募基金持股分析
证券分析师：王 胜 A0230511060001 林丽梅 A0230513090001 刘扬 A0230517080005
联系人：刘扬

主要结论
 2018Q2普通股票和偏股混合型基金仓位大幅回落，灵活配置型仓位继续提升。普通股票型+偏股混合型基金
%%，其最新仓位绝对值已接近2016Q3水平。
 创业板继续被小幅加仓，主板和中小板配置基本不变。（1）主动管理型基金（普通股票型+偏股混合型+灵
活配置型），目前创业板配置水平仍处于2012Q4和
2013Q1之间，18Q2中小板和主板配置水平则与18Q1持平。（2）和05年来历史比较，主板配置仍处于历史较
低位置，创业板处于历史中值附近，而中小板则略高于历史中值。
 风格上：18Q2基金再次抱团消费，而减仓成长、周期和金融板块。消费、成长、周期中游、金融地产持仓占
%、%、%、%；、、、。
 大消费：大部分品种均被加仓，消费再次抱团。18Q2加仓白酒、家电、医药、专业零售、服装家纺和休闲
服务，食品加工、航空和汽车Q2配置基本不变，减仓纺织制造、一般零售和农林牧渔。相比05年来配置水
平，家用轻工、酒店和部分医药板块（生物制品和医疗服务）接近历史最高配置水平，航空、白电、纺织
制造、医疗器械和医药商业配置亦高于历史均值，食品饮料、商贸零售、服装家纺则处于历史均值附近。
 周期品：加仓煤炭、钢铁和部分化工品，减仓上游稀有金属和偏中游的电力设备、仪器仪表、石化、建材
和造纸。相比05年以来配置水平，造纸、稀有金属和部分化工品（化纤和化学原料）等周期板块配置水平
仍处于历史中高位，而煤炭、钢铁、建材和工业金属配置则低于历史中值。
 成长：加仓计算机、营销传播和军工，减仓文化传媒、通信、电子和PPP相关（环保和园林工程）。相比
05年以来配置水平，电子、计算机、军工和营销传媒配置系数依然较高，通信、环保和文化传媒配置水平
则已回归历史中低位水平。
 金融地产：减仓银行、保险和房地产，券商配置不变。目前基金对地产、银行、券商的配置水平处于历史
中低位置，尤其是券商板块配置水平基本处于历史底部区域，保险板块配置系数也已回归至60%分位。
 重仓个股持股集中度与估值分布：龙头股持股集中度继18Q1反复之后再度提升，普通股票型+偏股混合型基
%%。长期看，均衡配置才是王道，短期看，
基金持股继续低估值回归，但已进入后半段。例如，普通股票型+偏股混合型基金重仓股PE（TTM）小于0和
%%，和历史比已处于均值偏下位置，而PE（TTM）
位于0-%%。
 配置建议：基于“政策底”预期修复的反弹如约兑现，前期受困于信用紧缩的方向(银行、地产、建筑和环
保)将有望成为短期反弹的主攻方向，中期继续提示“成长也有龙头”的投资机会。短期主要的边际变化来
自于信用环境改善的确认，所以前期受困于信用紧缩的方向将有望迎来估值修复的投资机会，银行、地产、
建筑和环保将有望成为短期反弹的主攻方向。看中期，我们依然强调均衡配置底仓，继续持有能够通过提价
或压缩成本提升ROE的消费龙头(大众消费龙头以及二三线白酒)，同时兼顾三季报相对业绩趋势占优的成长
龙头(计算机和国防军工，二季报业绩预告中枢增速改善公司数量占比排名靠前，选股成功率较高)。
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主要内容
1. 各类基金资产总值和仓位变化
2. 大类板块和风格配置
3. 细分行业配置