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外文资料翻译
FOREIGN LITERATURE TRANSLATION
专 业：金融工程
姓 名：黄亚刚
指导教师:
基于组合VaR的未来现金套利风险实证分析
陈荣达a，b，C，*,李聪二王维金二王泽a
a浙江财经大学金融学院,中国杭州，310018
b浙江财经大学财富管理和定量投资协同创新中心，中国杭州， 310018 c浙江监管和政策研究中心，中国 摘要
本文通过用ETF组合替换现货指数来构建正向套利头寸，并且最新的数据 估计期货无风险套利区问。使用改进的Delta-normal方法并用尾部相关性系数代 替简单的线性相关系数来测量组合的 VaR。VaR的分析结果表明：未来现金套利 的风险低丁纯粹的期货市场或者现货市场投资。根据成分 VaR和边缘VaR的分
析，我们应当通过增加期货资产头寸和减少现货头寸来最小化组合 VaR,这可以
最小化一定收益的风险。
1、简介
股票指数期货合约在中国期货市场产生之初， 由丁不完善的交易系统，期货
市场和现货市场存在巨大的价格波动， 这将产生许多套利机会。然而，在这种情
况下，大量投资者盲目的跟踪趋势必然导致巨大的潜在风险。 这些行为将严重的
削弱资本市场的稳定性、滋生泡沫以及扼杀股票指数期货的积极意义。因此，关 注未来现金套利的风险是非常重要的，因为它可以帮助投资者进行理性投资、规 避风险以及获得稳定收益。
未来现金套利的特殊风险无论是在国内市场还是国外市场都不能被充分测 量。基丁 copula技术的在险价值模型是测量其它风险性资产市场风险的基本原 理性方法。在Embrechts和Straumann将Copula引入金融风险分析后，许多学 者做了大量更加广泛和具体的研究。 Sornette在粒子物理学中用？ q场理论解决
了组合最优值问题。Sornette引入了理性泡沫模型的一般化形式，即风险资产的 收益分布表现为籍率尾。Clemente和Roman。运用极值理论和Copula研究意大 利资本市场并运用模特卡罗模拟方法计算多种资产组合的在险价值。 回溯测试结
果显示运用用极值理论和Copula的在险价值模型要比多元正态分布假设的传统 方法要好。李等人通过审查银行业的风险整合机制和方法发现 Copula方法直接
用白分比来测量损失分布，非常适用丁聚合金融风险。Rosenberg和Schuenmann 用VaR和Copula对市场风险、信用风险、操作风险进行了完整的测试并发现： 与其他模型相比，用Copula模型计算的在险价值非常接近丁经验的在险价值。 Fernandez认为一个最优的资产收益Copula函数是精确估计在险价值所必须的。 魏等人提出了一个针对中国沪深 300股指期货的Copula多分型对冲模型，并发 现这个模型在大体上要比Copula-GARCH类型模型估计效果要好。
有大量文章是研究中国市场上股票指数期货 VaR和风险度量，但是专门针
对股票指数期货的未来现金套利风险的研究还非常稀少。邓从定性上分析股票指 数期货的未来现金套利风险，并发现未来现金套利风险主要由最佳保证金的风 险、现货组合跟踪误差的风险以及清算价格和沪深300指数的偏差风险构成，最大的 风险将是市场风险。尽管在国内有相对少量的文章是关丁中国股票指数期货未来 现金套利风险的测量，但有