国债系列三：国债预发行制度与国债期货比较.pdf

国债预发行制度与国债期货比较
国债预发行制度与国债期货比较

所谓预发行交易是指债券虽已被授权核准招标发行，但尚未正式招标发行，
市场就对该期债券先行买卖交易的行为。由于预发行交易是在当下对未来即将招
标拍卖发行之债券的远期价格在即期进行买卖交易，但资金与债券的交割则发生
在未来，因此预发行交易可视为一种短期的远期交易。
由于存在一定风险性，我国目前尚未推出国债预发行制度，但随着发行机构、
市场和参与机构的逐步成熟和完善，预发行制度的推出指日可待。
国债预发行制度本质上与国债期货存在一定相关性，通过研究分析预发行制
度的优劣势，同时结合我国国债现货的实际情况，可以为国债期货制度的有效安
全建立提供参考。

1、预发行制度主要框架
A、时间安排
预发行（ When-issuedtrading，简称 WI）的报价开始于国债发行公告日，
结束于交收日，持续的时间一般为 7-10 天，有的国家延续时间较长。国债招投
标不属于预发行阶段，但由于 WI 的交收清算在开标日之后，因此，从时间上而
言，招投标是衔接 WI 前后阶段的一个独立环节。大多数国家债券招标结束后即
上市流通。
图 1：预发行时间图

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WI 的报价买卖分为两个阶段：T-X1 至 T 日招标前为第一阶段，是基于招标
标的买卖，为价格发现期，一般为 7-10 天；T 日招标后至 T+X2 日终为第二阶段，
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国债预发行制度与国债期货比较
进行补仓和分销，是基于价格的买卖。
在第一阶段，投资者就可以进行预发行债券的连续双边报价。T 日为招标日，
招投标结束后财政部开始受理融券申请。T+X2 日为 WI 报价买卖截止日。T+X3
日为起息日、缴款日、债权注册日和向财政部申请融券截止日。T+X4 日为保证
金(券)清算交收日。T+X5(5 至 7)日为上市日。T+X6 日为融券的最后平仓日。
B、参与主体
预发行交易的参与从主体理论上讲可以是全部有资格参与一级市场债券买
卖的机构成员。但考虑到风险因素，预计初期仅仅是部分机构参与。为了