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天相投顾证券投资研讨会 演示材料
2004年7月　上海
2021/2/24 星期三
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天相投资顾问有限公司
目 录
宏观增速回落中寻找投资机会-2004年下半年投资策略
石磊 P3
电荒之机遇—电力设备行业投资价值分析 施海仙 P29
宏观紧缩下机械行业投资价值的挖掘 施海仙 P60
消费升级下的价值挖掘—食品行业投资机会 陈磊 P65
消费升级下的价值挖掘—家电行业投资机会 邹高 P92
后配额时代的投资策略—纺织服装行业 杨立宏 P120
跨越宏观紧缩－航运、港口业研究 刘琦 P149
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宏观增速回落中寻找投资机会  ——2004年下半年投资策略
天相投顾 石磊
2004年7月
2021/2/24 星期三
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天相投资顾问有限公司
目 录
经济增速回落及对市场的影响
今明两年市场面临估值水平下移的压力
在经济增速回落中寻找投资机会
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新发展观下的宏观调控背景
能源和原材料的瓶颈以及环境压力制约经济的可持续性发展
瓶颈行业产品价格上涨带来通货膨胀的压力
银行信贷介入重复建设行业较深引发的潜在金融风险
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宏观调控效果显现，经济增速回落
城镇累计固定资产投资增长率（－）（YOY％）
M2增长速度（YOY%）（－）
通过行政手段为主的宏观调控，投资和信贷过快增长的势头已经得到明显遏制。但行政手段一旦放松，投资有可能出现反弹。我们估计下半年宏观调控会在维持现有力度的情况下突出区别对待的政策，同时也会注意保护民间投资的积极性，推动居民消费快速增长。
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上市公司业绩增速将见顶回落
1993-2003年GDP增长率（％）
中国经济增长速度中期已经见顶并将温和回落。由于宏观调控的作用，今年下半年GDP增速将低于2003年四季度和2004年上半年，导致2004年上市公司业绩增速“前高后低”，见顶回落。
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PE、PB估值水平都出现明显回落
市场平均市盈率变动
市场平均市净率变动
市场平均市盈率和平均市净率都已经出现明显回落，从已经接近成熟市场水平。
估值水平的回落反映出市场对GDP增速中期到达极限之后上市公司整体业绩增长速度逐步回落的预期。
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通胀通缩一线天，冷热之间找机会
目前我们估计2004年GDP增速为9％，下半年固定资产投资增速将下降到17％左右，2004年全年固定资产投资增速约为25％。2004年下半年到2005年投资者将在GDP增速温和回落，经济增长方式变革和市场化进程加快的大环境下寻找投资机会。
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通胀通缩一线天，冷热之间找机会
瓶颈约束导致的成本推动型通胀压力仍然较大。我们认为中央银行在密切跟踪物价变化以确定是否加息和加息幅度的同时，还将逐步推进利率市场化，提高货币政策传导效果。
CPI（％）（－）
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