湖北城投非标知多少.docx

2018 年以来，城投非标违约事件已经屡见不鲜，投资者对于城投“非标”违约向“城投债”可能的风险传导也极为关注。我们拟推出城投非标观察系列报告，对市场较为关注的地区，梳理其近几年来的城投非标融资变迁和非标融资现状，以帮助投资者更好地进行城投债的机会挖掘和风险防范。
本文作为湖北篇，将对湖北省的城投非标债务进行系统介绍与深入挖掘。首先本文将对湖北非标债务情况进行概览；之后，本文将以武汉、襄阳和宜昌 3 个城投债存量居前的地级市为例，对其城投非标情况进行深入分析；最后，将就如何通过湖北省的城投非标进行价值挖掘与风险防范提出我们的看法。
1、湖北省城投非标债务概览
城投非标的统计范畴与分析口径
根据我们在《一文读懂城投非标——城投非标观察系列一》的阐述，本系列报告中对城投非标债务的统计范畴如下：
对于城投平台通过信托、资管计划、融资租赁、基金及其他非银金融机构借款等方式获得的融资，我们纳入到城投非标的统计范畴，其在报表中主要反映在负债类科目（可能会有“明股实债”类融资反映在少数股东权益等资产科目中）。
根据《标准化债权类资产认定规则》中关于非标债权资产定义，我们将城投平台通过债权融资计划、理财直接融资工具、债权投资计划、资产支持计划等方式获得的融资也纳入到城投非标债务的统计范畴。
我们主要通过发债城投平台报表附注的短期借款、其他应付款、其他流动负债、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款、其他非流动负债等负债类科目以及少数股东权益等资产类科目识别城投非标债务。
分析口径：由于“中国农发重点建设基金”、“国开发展基金”和“政府投资基金”等政策性基金类融资的成本相对较低，我们在后续的统计分析中将城投非标债务划分为全口径非标债务与剔除政策性基金类融资口径的非标债务两种口径，并重点关注剔除政策性基金类融资口径的非标债务的现状和边际变化情况。
湖北城投非标：2020 年非标债务在带息债务中占比变化不大
由于湖北地区部分发债城投平台尚未披露 2020 年财报，或报表附注披露不全，我们主要就数据披露相对完整的 97 家城投平台作为观察样本；同时，限于不同城投平台不同年份财报数据披露的详细程度不一，对城投非标数据的统计难免会有纰漏，特此说明。
在分地区统计城投平台非标债务的相关数据时，为避免重复计算，我们剔除了平台中存在母子公司关系的子公司平台债务数据，即在地区分析中共涉及 90 家样本城投平台；同时在测算非标债务在带息债务中占比指标时，我们对带息债务的口径也进行了修正：即在常规的带息债务口径上将其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、少数股东权益等会计科目中统计的非标债务以及计入权益端的永续债余额也纳入带息债务的统计中。
两种口径下，近 3 年（2018 年-2020 年）湖北省的城投非标债务总量呈现出持续上升的态势，但 2020 年非标债务在带息债务中的占比较 2019 年变化不大。
根据我们对 90 家样本城投非标债务的统计分析，无论是全口径非标债务还是
剔除政策性基金融资口径的非标债务，湖北省的城投非标债务总量近
3 年皆呈现上行趋势，但 2020 年的上行幅度有所减缓；
从城投非标债务在带息债务占比的角度来看，两种口径下，2020 年湖北省城投平台的这一指标较 2019 年变化不大，其中剔除政策性基金融资的非标债务余额/带息债务余额维持在 %左右。整体来看，湖北省的城投非标融资在带息债务中的占比不算高。
图表 1：近 3 年湖北省的城投非标债务余额（亿元） 图表 2：近 3 年湖北省城投非标债务在带息债务中占比
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0

2018年 2019年 2020年
剔除政策性基金融资的非标债务余额政策性基金融资类非标债务余额
全口径非标债务余额
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%

2018年 2019年 2020年
剔除政策性基金融资的非标债务余额/带息债务余额
政策性基金融资类非标债务余额/带息债务余额
全口径非标债务余额/带息债务余额
数据来源：Wind，整理
注：为避免重复计算，我们剔除了平台中存在母子公司关系的子公司平台债务数据，本次数据统计分析中共涉及 90 家样本城投平台，下同。
分行政级别观察，1）总量角度看，两种口径下，2020 年湖北非标债务皆主要分布在地级市平台，其次是区县级/县级市和园区平台，省本级平台的非标债务相对不多；其中政策性基金融资类的非标也多在地级市平台；2）从剔除政策性基金融资