动态权衡理论-详解.docx

动态权衡理论-名词详解
 
   
 
 
 
 
 
 
 
     
 
 
 
 
 
目录
1 什么是动态权衡理论[1]
2 动态权衡理论的主要模型[2]
3 动态权衡理论的实证检验[2]
4 相关条目
5 参考文献
什么是动态权衡理论[1]
　　动态权衡理论假设市场半强式有效，不存在信息不对称，管理者以企业价值最大化为目标进行融资决策。动态权衡理论认为，由于调整成本的存在，企业会任其资本结构在一个区间内变动，只有偏离最优值较大或者调整收益大于调整成本时，企业才会调整其资本结构；企业的杠杆水平仅在某些时期处于最优，而在其他大部分时间里偏离最优水平。
　　推动动态权衡理论发展的先驱者是Stiglitz(1973)，Brennan 和Schwartz(1978)以及Kane 等(1984)则率先基于税盾利益和破产成本建立了动态权衡模型，对动态权衡理论发展作出重大贡献的是Fischer 等(1989)。Stiglitz(1973)研究了公开融资中的税收动态影响问题。Brennan 和Schwartz(1978)主要分析公司所得税对公司价值与最优资本结构的影响。Kane 等(1984)则考虑了个人所得税、破产成本以及借债公司所采用的价值评价模式，但他们的模型因没有考虑调整成本而较难解释现实中资本结构类似“钟摆”的波动现象。Fischer 等(1989)在Kane 等(1984)提出的模型的基础上，分析了负债的节税利益与破产成本之间的相互抵消关系，在考虑资本结构调整成本的前提下将期权定价理论应用于公司价值评估中，首次在权衡理论的动态性研究中引入调整成本：调整成本的存在使企业任其资本结构在一个区间内变动，只有偏离最优值较大时企业才调整其资本结构。
动态权衡理论的主要模型[2]
　　资本结构动态权衡理论模型有一些共同的特征，几乎所有的文献在构建数理模型的同时都采用实证数据或模拟数据对模型的变量进行实证检验,并将实证检验的结果与现有的实证结论进行比较,以验证模型对现实的解释能力。在动态模型中，预期和调整成本发挥着重要的作用。根据其假设条件的不同，可以将其分为不同的类型。其中，从投资和现金流的假设来看，可分为投资和现金流外生的动态资本结构模型和投资和现金流内生的动态资本结构模型。为此，我们将按投资与现金流是否外生的假设划分标准来整理动态权衡理论的主要模型。
　　(一)投资与现金流外生的动态资本结构模型
　　事实上，动态权衡模型在20世纪80年代初期已开始出现，Kane et al.(1984)通过构建一个包含不确定性、税收、破产成本等因素在内的连续时间模型，分析了负债融资的税盾效应与破产成本之间的权衡问题。但是，他们的模型中没有考虑交易成本。由于资本结构的调整是无成本的，当遭到负的外部冲击时，企业能够很快做出反应，并能连续地向目标资本结构调整。因此，企业会保持着较高的负债比率以获得负债的避税效应。
　　在Kane et al.(1984)的基础上，Fisehers,Heinkel & Zeehner(1989，以下简称FHZ)构建了一个包含交易成本的连续时间的动态资本结构模型。在他们的模型中，企业负债和权益的价值是其再资本化决策(reeapitalization decision)的函