互斥项目投资决策中的现实期权分析思路及框架.pdf

互斥项目投资决策中的现实期权分析思路及框架王卫红戴和忠(浙江大学工商管理学侥,浙江310027) 摘要:,提出评价平行和顺序发展两种战略的一般期权模型。在进行一般性分析的基础上,进一步结合正态分布假设,发展了定量化评价模型,并对影响投资决策的几个参数作了敏感性分析,提出了战略选择的一般框架和思路。关键词:互斥项目;现实期权;平行发展;顺序发展;Paul模型中国分类号:C934 文献标识码:A 0引言现实期权方法因其对投资管理灵话性的把握,在投资领域中已有较多的应用。但是,目前针对一般都是独立项目。即作为评价对象的各个方案现金流是独立的,不具有相关性,从而忽略了同其它项目的比较和联系。事实上,在投资管理中还存在着相关的项目群,其中一个典型就是互斥项目,它各个项目之间存在互不相容、互相排斥关系,通过评价最多选一个。针对这类互斥项目本文发展了一种现实期权方法,以期对其进行更科学的评价。 1互斥项目的传统评价方法及其局限性传统评价方法是用概率树来描述决策问题,并根据净现值来做决策。它分两步:一是考察单独的经济效果,郾进行绝对经济效果检验,二是比较各方案优劣,即相对经济效果检验。这种方法除了贴现率的确定存在问题外。还有以下不足: (1)绝对检验时,,而更有效的比较应在可能的时问范围进行:现在投资,或等到明年再投资,或更长的时间。事实上,立即投资与延迟投资从时间选择看也可认为是互斥项目。另外,大大忽略了管理者的主观能动性,认为不确定性是对称的。,管理者能够依据变化作出继续、延迟或放弃投资的决定。因此不确定性对项目的影响是不对称的。作者简介:壬卫红(19鹤).女(汉),新江杭州人,新江大学工商管理学院博士生。藏和忠(1975),男(设)。鞭江藿山人,新江太学工商管理学鲩壤士生。增书王卫红藏和毫:互斥嘎目投赍决策中的现实期权分析思路及框架·79· (2)相对检验时,忽视了互斥项目之间相关信息的价值。一般的,每个项目的投资支出是序列的,如可分两个阶段:初始阶段和正式阶段。在初始阶段。通过项目投人产出的评价、相关方面的谈判和竞争、市场的演变以及技术的发展,可有效她解决本项日的不确定性,丽其它项耳的信息也将被释放。例如某新产品有几种开发方案,其中一方案将被调研和初始开发。虽然每种方案都应用不同的技术,技术风险可能相互独立,但其市场风险却是相关的,可通过该方案的调研发展得到披露和认识。传统方法在进行评价时,忽视了这部分信息对价值的影响。在实际中,考虑到项目发展的不确定性和项目问的相关信息价值,互斥项目的发展一般有两种战略:平行发展,即同时开始各项目的初始投资,待信息披露后再决定投资完成哪个项目: 顺序发展,郎先选择发展—个项日的初始阶段,再根据披露信息决定继续完成本项目还是投资其它项目的初始阶段。如前所述,在可能时间范围内进行的比较选择可作为互斥项目的特例, 不作单独分析。 2现实期权的引入及评价的一般模型 、经营灵活性和相关信息价值,面现实期权方法克服了这一点。期权是一种选择的权利,购买一种(欧式)期权便获得在~定时期内以一定价格购买或销售某种标的资产的权利