证券行业：量变到质变.pdf

行业及产业


金融服务/证券


2012 年 12 月 10 日
行业研究 量变到质变
——证券行业 2013 年投资策略
/ 行业点评



看好  市场交易量向下空间不大，行业收入对交易量的弹性正逐步减弱。代销金融产
品新增收入短期可见。截止 2012 年 11 月底，股市日均成交额 1266 亿元，预
证券研究报告
相关研究 计全年日均成交额 1250 亿，全年换手率 141%，已为 08 年以来最低，因此，在
当前 万亿总市值和 万亿流通市值的基础之上，市场的日均交易额下
滑空间不大。同时，随着创新业务的收入贡献比提高，行业收入对交易量的弹
性在减弱。另外，代销金融产品短期内可以贡献业绩：目前代卖金融产品的费
率为 1-%，预计未来2-3 年券商代卖金融产品的规模将上万亿，给行业贡献

150 亿以上收入。
 创新业务的全面放松有望在 2013 年提升券商资金业务的收益率中枢，改善上
市券商资金冗余，ROE 低的现状。同时，资管业务也迎来跨越式发展的重要契
机。预计 2013 年行业总收入将增长 15%以上。当前行业净资产约 6700 亿元，
其中自有资金约 5500 亿元，过去由于监管过严，券商自有资金收益率为5-6%，
处于较低的水平；今年自营业务的放开，将提升传统自营业务收益率；融资融
券、约定购回等类信贷业务（预计 2013 年总规模将达 2000 亿元）将获得 9-10%
的稳定收益。以上资金业务的放松将提升资金业务收益率的中枢。 同时，随
着券商资产管理新政落实，基本实现信托功能，资产管理总规模的快速增长成
为确定性趋势，2013、2014 年有望为行业贡献收入 80、160 亿元。在市场交易
量与今年持平，佣金率继续下滑 10%的假设下；由于 2012 年新业务的放松，将
使得行业明年收入增长 15%以上。
证券分析师
孙婷 A0230511040050
******@  制度性的政策放松将构成行业新的催化剂。在今年全面放松业务的基础之上，
我们预