《互换知识讲座》课件.ppt

教学目的
学习利率互换与货币互换的运作机制，利用它们进行风险管理、降低融资成本；
深入认识融资成本比较优势及其在互换中的作用。
第一页，编辑于星期一：十二点 五十分。
教学内容
互换的起源
利率互换
利率互换的定义
利率互换的报价习惯
融资成本比较优势
利率互换定价
货币互换
互换的基本应用
降低融资成本或者提高资产收益
用于风险管理
第二页，编辑于星期一：十二点 五十分。
互换的起源——平行贷款或背靠背贷款
互换业务的起源是70年代发展起来的平行贷款和背靠背贷款
考虑两家跨国公司，一家本部在英国，另一家在美国。这两家公司分别在对方所在国拥有一家子公司，并且两家子公司都需要融资。最直接的解决办法是：两家母公司分别向各自的子公司提供贷款
但是，外汇管制的存在可能使这种方式操作起来很困难，代价很高甚至完全不可能。70年代发展起来的另一种融资方式——平行贷款或背靠背贷款——解决了这个问题
第三页，编辑于星期一：十二点 五十分。
互换的起源——平行贷款与背靠背贷款的结构
美 国 英 国
美国母公司
美国母公司 的英国子公司
 
USD 贷款 GB 贷款

英国母公司 英国母公司
的美国子公司
第四页，编辑于星期一：十二点 五十分。
互换的起源——平行贷款与背靠背贷款的优缺点
平行贷款和背靠背贷款具有相似的结构和现金流。二者的区别在于：背靠背贷款给予协议双方在对方违约时的冲抵权，相当于双方的贷款提供交叉担保。平行贷款则无此类权利，也不存在任何交叉担保
这种融资结构的特点在于避开了外汇管制的限制，不需要跨国界转移资金。缺点是：
类似于“物物交换”，难以找到正好匹配的交易对手
双方未必都能接受对方的信用风险
这两个问题在自1979年发展起来的互换市场得到了解决
第五页，编辑于星期一：十二点 五十分。
利率互换——定义
标准利率互换的基本内容包括：
交易双方同意均按照以下规定向对方定期支付利息：
支付于事先确定的一系列未来日期进行
利息按照某一名义本金计算
双方所付款项为同一种货币
协议一方为固定利率支付方，另一方为浮动利率支付方
交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差
第六页，编辑于星期一：十二点 五十分。
利率互换——与一系列FRA的差异
从结构上来说，利率互换可以当作一系列远期利率协议，但是二者不完全相同。主要差异是：
在FRA系列中，每份FRA的协议利率通常彼此不同，它们分别为相应期限的远期利率。但是，在标准的利率互换中，固定利率通常是不变的
FRA的结算额是在名义贷款开始的时候支付，等于利息差在期初的现值。然而，在利率互换中，利息差是在相应利息期的期末支付，因此，交割额不需要经过贴现
第七页，编辑于星期一：十二点 五十分。
利率互换——报价习惯
LIBOR采用“实际天数/360天”的报价方式：在表示利率时1年为360天，实际上利息是按照实际天数支付
互换中的固定利率是按照等效债券收益率(BEY)报价，报价方法采用“实际天数/实际天数制”
在互换双方的付息频率一样时，对LIBOR和BEY利率进行相互转换是简单的：把LIBOR转换为BEY，利率乘以365/360；把BEY转换为LIBOR，利率乘以360/365
如果互换的付息日正好是休息日，那么顺延到下一个工作日或者提前到前一个工作日
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利率互换——融资成本比较优势
利率互换利用了交易双方在融资成本上的比较优势，常常是由降低融资成本的愿望所推动
交易一方具有相对便宜的固定利率融资成本，但是希望筹措浮动利率资金；另一方具有相对便宜的浮动利率融资成本，但是希望筹措固定利率资金。通过利率互换，双方可以发挥各自的融资成本优势
之所以存在融资成本比较优势，是因为资本市场存在着各种各样的瑕疵，他们可能来自监管、交易成本或者投资者的偏好等方面
也有一种观点认为，融资成本比较优势只是表面上的。投资者之所以能够通过互换降低融资成本，是因为他们承担交易对手违约的风险(参见教材)
第九页，编辑于星期一：十二点 五