华润是央企踏足海外资本市场先行者，也是中中国地和香港最具实力多元化控股企业之一。从1952年起，华润作为国家外经贸部直属企业，是中国各大进出口总企业在香港总代理，含有垄断性质。而上世纪80年代中期以后，伴随外贸体制改革深化，地方和企业取得了越来越多进出口自主权，华润外贸垄断经营地位逐步消解，它开始寻求经过国际资本市场取得新发展空间。华润在海外资本市场运作得失怎样？其发展历程能给中国企业带来哪些启示呢？
华创借关联并购完成多元化，财务风险加大，估值水平降低
1983年，华润进行企业制改造，华润（集团）（下称“华润集团”）在香港注册成立，并在以后长久作为华润台。
1984年初，香港最大电子类上市企业—康力投资（）因为财务危机而濒临破产，华润集团和香港中银联手组成新琼企业企业，，拥有了67%股权，使其成为香港第一只红筹股。以后，华润集团又经过投资和参股收购了部分企业，但目标企业普遍质地不佳，收购后业绩全部没有很好起色（表1），直到1992年宁高宁在永达利身上实现突破。
永达利变身华创，奠定宁高宁运作思绪
1986年，%股份，该企业市值不到4000万港元，有大量负债而且诉讼缠身，唯一资产是在香港葵涌一家旧工厂。华润集团公布资料显示，
1990年3月，时任华润集团企业开发部副总经理宁高宁，以华润代表身份担任永达利董事，在她策划下，永达利妥善处理了租约诉讼，，，用于对旧厂土地开发。到1992年中期，永达利开发葵涌工业大厦建成并租售一空，。尤为关键是，1992年9月，华润集团以8亿港元收购了香港沙田冷库和百适货仓，随即，永达利以发行新股方法从华润集团手中收购了这两项资产，形成稳定利润起源，并以后更名为华润创业（，下称“华创”），当年，%。
因为运作永达利成功，宁高宁资本运作思绪得到了华润集团认可。宁高宁1987年在美国匹兹堡大学取得工商管理学硕士学位后加入华润集团，到 1月调任中粮集团董事长前，在华润任职近18年。她1990年起步于华创，离职前一直担任华创董事长，华创也由华润集团旗下无足重轻小企业发展成为汇聚集团关键业务、引领整个集团发展综合旗舰企业。华创历程能够最好地表现宁高宁资本运作思绪和发展策略。
华创以关联并购完成多元化资产组合
宁高宁很强调资本市场作用，她一再撰文表示，海外资本市场不仅能够融资，能够监督企业业务和管理层，最关键是，“能够发明具流动性股东价值”。她曾在华润集团控股企业经理人年会上表明，“股东价值最大化，就是国家资产价值最大化。怎么来做到这点呢？最高境界就是把我们自己股票当现金来用”，“用高P/E（市盈率）股票，收购低P/E资产，再管理好，来提升企业价值，这是资本市场高境界。这是对股东价值最大提升”。正因如此，华创四面出击并购，表现更像是一家投资企业。
据统计，1992-1997年，华创借助发行股票，共进行了14项关键并购（表2），前后进入香港地产、冷库和货仓、码头、压缩机、饮品、中国地产、日化、食品、基建、银行、水泥
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