媒介货币与外汇市场兑换结构变化——兼论人民币与日元直接兑换的前景.pdf

第 27 卷第 6 期 2囔求才告扩散寺院 J辈辈鼠 Vol. 27 , No. 6
2012 年 11 月 Jour 门 al of Fi 门 ance and Economics
媒介货币与外汇市场兑换结构变化
一一兼论人民币与日元直接兑换的前景
曹勇周银群
中南财经政法大学金融学院，湖北武汉 430073
摘 要:基于传统的搜寻理论探讨了不同国际支付结构下的外汇市场兑换结构均
衡。研究发现，只有当国际支付结构发生巨大变化，且足以抵消在位媒介货币的先发优
势时，非媒介货币的直接兑换市场才有可能获得发展。进一步的数据模拟表明，美元的
媒介货币地位难以动摇，但积极推动本国货币在区域内贸易和投资中的使用，日元/人民
币直接兑换市场仍存在巨大的发展空间。
关键词:媒介货币;支付结构;兑换结构;先发优势
中图分类号 : 文献标识码 :A 文章编号: 1674-1625 (2012 )06 -0014-12
一、问题提出
过去数年，人民币国际化问题受到越来越多的关注。特别是 2007 年后美国次贷
危机、欧债危机相继爆发，以及中国超越日本成为全球第二大经济体的背景下，国内对
提升人民币国际地位的期待更为殷切。此后，中国政府推出的各项金融改革、开放措
施，往往都被赋予人民币国际化的涵义。 2012 年 6 月 1 日，中国人民银行授权中国银
行间外汇市场人民币对日元实行直接交易，人民币/日元汇率中间价由此前人民币/美
元以及日元/美元汇率套算形成，改为由交易做市商直接报价形成。东京银行和中国
银行、汇丰银行等将参与日元与人民币直接交易业务，在东京和上海两地市场履行做
市商的义务。这一政策被认为能降低中日企业的汇兑风险和交易成本，推动双边贸易
和投资的发展，同时摆脱对美元的依赖，对人民币国际化具有重要的战略意义。
收稿目期 :2012 -09-10
基金项目:中南财经政法大学中央基本科研业务费青年教师项目 (31541010508) ;2011 年度教育部哲学社会科学
发展报告项目《中国金融发展报告》的阶段研究成果。
作者简介:曹勇 (1972- )，男，中南财经政法大学金融学院副教授，主要研究方向为国际金融理论与实务;周银群
(1988- ) ，男，中南财经政法大学金融学院硕士研究生，研究方向为国际金融。
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媒介货币与外汇市场兑换结构变化
人民币/日元直接兑换是否真能带来上述结果，尚有待时间检验。但中日联手推
动人民币/日元直接交易，却向世人展示了一个久已存在的现实:无论是官方还是私人
领域，在承担各类国际货币职能时，美元都拥有其他货币无可比拟的领先优势，这些优
势传导至外汇市场的一个必然结果是:全球绝大多数的外汇交易都与美元有关①。外
汇市场上，除了极少数储备货币可以直接交易外，多数货币兑换，都以美元为中介间接
完成(表 1) ，美元在外汇市场的媒介货币 (vehicle currency) 功能，如同货币在商品市
场所发挥的支付中介职能一样，不可或缺。
表 1 2010 年全球外汇市场主要货币对美元的交易量占比(%)
美元 欧元 英镑 日元 瑞士法郎 其他货币
美元 28 9 14 4 11
欧元 28 3