远期合约和期货合约价格.ppt

第二章远期合约和期货合约价格的性质?套利机会的定义?利用套利确定: ?远期价格与标的物现货价格之间的关系?远期价格与标的物现货价格之间的关系依赖于: ?标的物是投资型资产还是消费型资产?标的物的储藏成本?期货价格与标的物现货价格之间的关系?远期价格和期货价格之间的关系?对标的资产未来价格的分布不作任何假设。 1. 套利机会?套利机会:不花钱就能挣到钱。具体地说,有两种类型的套利机会。?如果一种投资能够立即产生正的收益而在将来不需要有任何支付(不管是正的还是负的),我们称这种投资为第一类的套利机会。?如果一种投资有非正的成本,但在将来,获得正的收益的概率为正,而获得负的收益(或者说正的支出)的概率为零,我们称这种投资为第二类的套利机会。?任何一个均衡的市场,都不会存在这两种套利机会。如果存在这样的套利机会, 人人都会利用,从而与市场均衡矛盾。所以我们假设市场上不存在任何套利机会。?无套利证券市场的性质?首先,证券的定价满足线性性质。?其次,有零的终端支付的证券组合,其价格一定为零。?最后,证券的定价满足占优性质。?例子: ?假设经济环境由四个状态和两种证券构成,证券组合甲由 11 份证券 1构成。相关的信息特征如下表所示。?状态证券组合甲? 1 5 3 55 ? 2 5 6 55 ? 3 10 3 110 ? 4 10 3 110 ?假设事件的概率为 P({1})= , P({2})= , P({34})= 。两种证券的价格为 P 1 =4 ,P 2 =2 ,证券组合甲的价格为 P 甲=40 。??? 1x??? 2x ?在这个经济中是否存在套利机会。?第一, P 甲=40 ? 11 P 1 =44 ,这属于第一类套利机会。?第二,我们把证券组合甲当作第三种证券。构造新的证券组合乙:卖空 11 份证券 1,买入 1份证券 3。则证券组合乙的价格为?? 11 (4) +1 ( 40 )?0 ?证券组合乙在期末的支付为?状态证券组合乙概率?1 0 ? 2 0 ? 3 、 4 0 ??因此, P( 证券组合乙的支付=0)=1 ,这是第一类的套利机会。?第三,定义证券组合丙:卖空 10 份证券 1 ,买入一份证券 3。则证券组合丙的价格为? 10 (4) +1 ( 40 ) =0 。证券组合丙在期末的支付为?状态证券组合概率?1 5 ? 2 5 ? 3 、 4 10 ??因此, P( 证券组合丙的支付? 0)=1 且 P( 证券组合丙的支付? 0)=1 ?0。这是第二类套利机会。?套利机会导致交易发生和价格的调整, 直到经济达到均衡,经济中不再存在套利机会。?经济中无套利机会是衍生证券定价的基础。证券的无套利价格与经济均衡和金融市场的有效性一致。