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寿险资金运用中的投资理念分析1


投资理念是主导金融机构投资行为的关键，有什么样的投资理念
就会有相应的投资策略和投资组合。它是在金融市场的发展过程中与
金融机构的具体投资活动中形成的，存在于市场操作者的观念中，成
为一种引领投资行为的精神文化。简单地说，投资理念就是投资的指
导思想，是投资者理论与实践的总结。
一、国外投资理念的发展与演变
纵观国外金融市场的发展历程，金融投资理念大致分为两个主要
流派：一是学院派，其演变的轨迹是从资本定价模型，到组合投资理
论，再到期货期权公式，与此相应的是这些学院派代表分别获得了诺
贝尔经济学奖。许多运用上述理念的市场操作者获得了巨大的成功，
积累了大量财富，但也不乏失败的案例，如长期资本公司的倒闭。总
的看来，这种流派在全球金融投资中所占的比重越来越大；二是市场
派：巴非特的内在价值投资理论和索罗斯的利用市场结构性缺陷获利
的落差投资法。具体而言，当今最流行的投资理念和方法主要有“技
术分析投资法”、“价值投资法”、“指数投资法”、“组合投资法”、
“羊群搏傻法”以及“资本资产套利法”等。

推崇技术分析的投资者，认为市场交易的形态能够反映出所有市
场参与者的心理力量以及导致股价变化的所有逻辑与信息，对有价证
券的基本面如公司的经营历史、盈利潜力和其他有关估值的微观经济
因素不大关心，重视的是一只股票的价格与交易量的交易形态，对这
些形态的分析与对行业和市场指标的分析结合在一起，它们所显示的
未来趋势是技术分析者预测股价和进行投资的依据。这种投资理念是
基于三大假设前提：市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历
史会重复。在市场没有达到有效的时候，运用的效果较好。但想单靠
技术面的分析来预测股市的涨跌，可信度较低，因为影响投资收益的
因素很多，如国家政策、财务报表情况、图线量价技术面、流动资金
面、新闻消息面等，按照有效市场假说理论，技术分析投资法在未达
到弱式有效的市场中可以运用。

价值投资法从某种意义上是一种基本面分析投资法，但两者又不
完全等同，应该说基本面分析是一个更广泛的范畴。价值投资法的核
心是进行公正合理的估价。通常情况下股价成周期变动：被预期高价
的投资者和短线投资者推至非理性的高度，之后便受到科学估值投资
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者的打压。证券估值的基本方法主要有：内含价值法、相对价值法、
收购价值法等。
价值投资法的不足之处在于盈利预测以及股利贴现率较难确定，
尤其是对不派发股利的成长型公司、不断亏损的老牌企业以及作为重
组的公司进行估值时。价值投资法最适合在成熟有效的市场运作，同
时适合长期运作。

巴非特价值投资法是价值投资法的独特的一种，由巴非特基于格
雷厄姆价值分析法而创立。巴非特的投资理念，并不完全等于绩优加
长线。巴式方法大致可概括为 5 项基本条件、5 项投资逻辑、12 项投
资要点、8 项选股标准、2 项投资方式。
5 项基本条件：（1）短线炒作在市场占主导地位；（2）贪婪与恐
惧是影响股价大幅起落的主要因素；（3）股票的收益线与价格线长期
趋于一致（收益线是指股票的收益率曲线而价格线是指二级市场的价
格曲线）；（4）较高的交易佣金与税负；（5）股市不会关闭。
5 项投资逻辑：（1）因为把自己当成是企业的经营者，所以自己
成为优秀的投资人；因为把自己当成投资人，所以自己成为优秀的企
业经营者。（2）好的企业比好的价格更重要。（3）一生追求消费垄断
企业。（4）最终决定公司股价的是公司的实质价值。（5）没有任何时
间适合将最优秀的企业脱手。
12 项投资要点：（1）利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。（2）
买价决定报酬率的高低，即使是长线投资也是如此。（3）利润的复合
增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。（4）不在意一家公
司来年可赚多少，仅在意未来 5 至 10 年能赚多少。（5）只投资未来
收益确定性高的企业。（6）通货膨胀是投资者的最大敌人。（7）价值
型与成长型的投资理念是相通的：价值是一项投资未来现金流量的折
现值；而成长只是用来决定价值的一项预测过程。（8）投资人财务上
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的成功与他对投资企业的了解程度成正比。（9）“安全边际”从两个
方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获的相对
高的权益报酬率。所谓的安全边际理论是指：低于实际行情的低价