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世界货币乱象
让·皮萨尼-费里
　　当巴西财政部长曼特加（Guido Mantega）提出“货币战争”阴云正笼罩世界时，他准确
地描绘了当今货币冲突的情况。本来似乎是美国和中国就人民币汇率的双边纷争，已经演变为
对资本流动和世界货币乱象
让·皮萨尼-费里
　　当巴西财政部长曼特加（Guido Mantega）提出“货币战争”阴云正笼罩世界时，他准确
地描绘了当今货币冲突的情况。本来似乎是美国和中国就人民币汇率的双边纷争，已经演变为
对资本流动和货币的大争论。
货币乱局历史重演
　　目前，所有国家似乎都想让本国货币贬值。日本已经重启外汇干预，美联储和英格兰银行
也在酝酿另一波的大规模政府债券购入行动——即所谓的“量化宽松”（Quantitative
Easing）措施，以降低长期利率和间接的弱化本国货币。
　　中国正竭力抵制美国和欧洲的压力，拒绝人民币对美元加速升值。新兴市场国家也纷纷出
台抑制资本流入，或抑制资本流入对汇率的冲击的措施。
　　逆流而行的只有欧元区，因为欧洲央行允许短期利率上升。但欧洲央行也无法坐视欧元升
值，因为强劲的欧元会使西班牙、葡萄牙、希腊和爱尔兰等的经济调整变得更为艰难。
　　世界各国争相让本国货币贬值的情形并非没有先例。20世纪30年代就发生过一次。当时，
一个又一个国家抛弃金本位，试图将高失业赶出国门。但所有货币同时保持低值是不可能
的。因此，国际货币基金组织（IMF）在1944年，被赋予预防出现以邻为壑贬值政策的责任。
根据基金的协定，它必须对成员国的“汇率政策进行严格监督”。
发达国家受创远重于新兴国家
　　如此重任在肩，IMF似乎理应协助让中国让步，其他国家则应该宣布停止货币战。但这
忽视了发达国家和新兴国家之间的基本不对称性。发达国家和新兴国家都在金融危机中受
创，但情况却不同。根据IMF的数据，今年发达，而新
兴和发展中国家的真实产出却将增加16％。长远来看，2008年危机对发达国家的影响仍将持续
一段时间，尤其是处理家庭和公共财政的负债问题。
　　IMF还认为，发达均削减相当于GDP9％的支出，或者增加相同数
量的税收，才能在2030年把公共债务对GDP的比例降低到60％。而新兴国家不必进行任何财政
整合，就能将债务比率控制在GDP的40％。
要解决如此巨大的不对称性必须大幅度调整相对价格。发达国家产品的相对价格（即真实汇
率）需要对新兴国家贬值，以补偿预期内部需求的不足。
　　事实上，不论货币间的汇率如何，这样的情形都会发生。唯一的不同是，如果汇率维持固
定，发达国家将经历长期的低通胀（甚至通缩），其债务负担将变得更加难以摆脱；而新兴
国家则将因为资本流入、外汇储备大量囤积和货币供给剧增，最终把物价推高，而进入通胀
期。不论发达国家还是新兴国家，通过名义汇率变动进行调整都是更好的选择，因为这既能
帮助前者控制通缩，又能帮助后者控制通胀。
　　然而，同2007年7月危机开始以来相比，发达国家和新兴国家之间的汇率并未发生多少变
化。当然，有些货币升值了，有些则下降了，但平均而言几乎什么都没有发生。所需的调整被
阻挡了。