金融工程8(金融战略).ppt

第八章

--企业如何创造价值
-Strategies
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按照金融工程学的逻辑，新信息可以带来价值，克服不确定性的能力能够创造价值。普通投资人只能立足于金融市场，在信息与不确定性之间寻求投资机会，企业则不仅可以利用金融市场还
投资于增长性强的项目。这种项目（可以是技术、品牌等）本身具有一定的买方期权的价值，能够帮助我们俘获今天不能预见的增长机会，使我们在不确定性中获利。
总之，确定性投资看重现金，不确定性投资看重权力！会计学的投资理念注重利润，金融学的投资理念注重权力。
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第二节
不确定性条件下的决策
- Decision Making Under Uncertainty
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在需要做决策时就会真正体会到信息的价值
上一节主要介绍了企业提升能力“能力”克服不确定性创造价值的办法，本节介绍企业通过获取更多“信息”创造新的价值的办法。
我们获取新信息的办法有两种：一是主动探索创造新信息；二是观望等待新信息。
运用“信息”创造价值会体现在企业的不确定性决策实践中。
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企业通过科研探索主动发掘新信息创造价值
例8-15 IBM公司“订单的困惑”
例8-16 王小二是否应该种小麦？
例8-17 Merck公司新药研发的决策机制（分阶段期权）
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企业通过观望等待新信息创造价值
例8-18 勘探权延期费的定价（观望期权）
例8-19 油田开采权价格的确定
例8-20 加息推高房价
例8-21 水电站的设备选型
例8-22 柔性生产线的价值（柔性期权）
例8-23 波音公司关于747飞机厂房的决策（扩张期权）
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第三节
企业的收购兼并
- Merge and Aquisitions
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金融工程可以帮助企业作出正确的战略投资决策。
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战略投资的两难境地(1)
假设你是南方贝尔电话公司(Bell South)的总裁，你的电话公司占有了美国南方14个州的固定市内电话业务。你究竟应该选择投资50亿美元收购另外一个州固定电话公司，以扩大自己现有的市场呢？还是投资50亿美元在现有的14个州市场上建设移动通讯网络呢？你的财务人员告诉你：公司的财力只够支持一个项目，而这两个项目的预计净现值是相同的。
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战略投资的两难境地(2)
假设你是英特尔公司的总裁，你也有两个项目可供选择，你可以投资20亿美元建造一个新的芯片厂，也可以投资研究下一代移动通讯芯片。你的财务人员告诉你：董事会只打算批准一个项目，而这两个项目的预计净现值是相同的。
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战略投资的两难境地(3)
假设你是埃克松美孚石油公司的总裁，你的问题是：公司内部两派意见争论不休，一些人认为，公司应该投资10亿美元，去阿拉斯加或者北极圈内勘探石油，以期增加新的石油探明储量；另外一些人则建议，公司在中部地区的几个州投资建设更多的加油站。对你来说，这两个项目都很好，可是究竟该选哪一个呢？
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Philips公司收购案 ——增强能力
Tosco公司的业务和Philips公司现有的很大的互补性，前者主要是下游的炼油企业，而Philips公司主要拥有上游的勘探和开采优势。收购案宣布后，两家公司的股票均上扬，显示市场对这项收购案的认同。
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Conoco公司收购案 ——增加不确定性
Gulf Canada公司的业务和Conoco公司现有的很大的互补性，前者主要是上游的勘探原油的企业，在北美拥有大片未经勘探的土地开采权。而Conoco公司主要拥有下游的石油化工优势。收购案宣布后，两家公司的股票均扬，显示市场对这项收购案的认同。Conoco收购Gulf Canada之后，增加了石油储备，和可供勘探的区域，公司在石油上的多方头寸进一步增强了。
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正确的决策
Conoco和Philips这两家公司的收购案，都得到了市场的认可，这两家公司股票涨幅高于同期行业平均水平约20%，他们都为投资人创造了新的财富。
原先波动率低于行业平均水平的Conoco在现有的经营能力基础上增强了公司在石油风险
的暴露程度，从而创造出了新的价值。
原先波动率高于行业平均水平的Philips就在现有的风险暴露程度上增强了自己的经营能力。
也创造了新的价值。
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神奇模型
IV
III
II
I
经营能力
市场的不确定性
行业平均波动率
高
低
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四种类型的企业
区域
经营
能力
市场
不确定性
股票期权的波动率
I
低
高
高
II
高
高
中
III
高
低
低
IV
低
低
中
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处于I区的企业，应该投资增强企业的经营能力，向II区移动。
处于III区内的企业，应该尽可能地将自己的经营能