做市商制度-做市商监管问题探讨.pdf

《做市商制度-做市商监管问题探讨》.pdfHighlights本期专辑512012年第05期中国证券一、做市商制度概述做市商制度是指在证券市场上,由具备一定实力和信誉的证券经营机构作为特许交易商,不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格,并以其自有资金、证券在该价位上接受公众投资者的买卖要求。做市商通过不断的双向交易来维持市场的流动性,满足公众投资者的投资需求,同时通过买卖报价的价差获取利润。场外市场挂牌公司多为暂不具备上市条件的小微企业,这些企业规模较小,风险较高,股份流动性较差。场外市场引入做市商制度有利于提高低层次证券的市场流动性以及合理评估公司价值。通常情况下,一方面做市商作为市场流动性的提供者,必须给予其做市动力;另一方面为保护投资者的权益、维护市场公平秩序,应当限制做市商的违规做市行为,两者之间必须寻求一个平衡点。解决做市商监管难的问题是确保做市商制度有效运行的重要前提。二、海外市场做市商监管措施做市商监管难问题是实施做市商制度普遍存在的问题。下文将重点介绍美国纳斯达克市场和台湾兴柜市场对做市商的监管措施,并对两个市场的监管特点进行归纳,这对我国在采用具体的做市商监管措施时有一定的借鉴作用。(一)纳斯达克做市商监管历史上,美国国会认为场外市场是个做市商相互竞争的市场,而竞争可以确保市场价格的发现和行业自律,因此场外市场做市商不受证券法的管制。但实践中频频出现包括不遵守报价、抢跑道、相互串通等等现象,做市商之间表面上的竞争与实际情况相距甚远。针对上述状况,美国证券交易委员会(,以下简称SEC)逐步引入了市场报价集中发布、做市商遵守报价义务、成交报告监察等措施,并重点监控做市商的违规行为。虽然美国在组织结构、规则、监管技术等方面做了大量的工作,但实际上做市商违规的问题至今仍未根本解决,而且违规形式又发生了新的变化。因此美国根据其实际情况建立了监控、检查、市场投诉三位一体的监管模式和监管系统,对委托报价、成交、成交报告等交易的各个环节实施全过程的交易监管。除反内幕交易、反欺诈、卖空管制等传统的市场监管制度外,还提出做市商监管问题探讨国信证券股份有限公司 钟凌文王亮Highlights本期专辑52中等新的市场监管理念,建立了相应的制度和规则,并配备相应的系统、人员来贯彻执行。具体而言,纳斯达克做市商监管体系主要由以下部分构成:。普通做市商需通过美国金融监管局1(TheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,以下简称FINRA)的审核,审查内容包括:净资本要求、会员注册考试、注册调查、注册审查、注册登记等;会员必须遵守FINRA指定的各项规定;禁止参与任何有限合伙公司的重组;禁止与金融公司及其分公司进行关联交易。主做市商的审核要求则更为严格。证券公司申请主做市商资格前必须取得普通做市商资格,然后再向FINRA递交主做市商资格申请。FINRA在接到该申请后一个月内对该普通做市商进行核查,核查内容包括:(1)做市商须在纳斯达克股票市场上揭示最优买入或卖出报价,并且维持一定时间;(2)做市商的报价价差与平均报价价差具有相关性;(3)在某证券报价更新前后三分钟内没有相关操作的情况下,能够保持一定的报价更新频率。如果已经获得做市资格