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关于股指期货保证金收取标准的思考
乾坤期货
王定红
股指期货的交易细则正在征求各方的意见。在，在日子t，对会员收取的保证金水平为当日的指数值加上 3 倍的标准
差，即 μt + 3σt；会员对客户收取的保证金为当日的指数值加上 4 倍的标准差，
即μt+ 4σt。
这种保证金收取的计算方法，能使会员和客户的保证金分别提供 %%的覆盖概率。
用指数加权移动对越近期的价格变动敏感越高，能够捕捉突然增加的价格波
幅，通过调节系数λ的值，可以确定最好的保证金水平，覆盖大多数价格波动情
况。
三、我国商品期货保证金率设置的借鉴
我国商品期货交易所对会员普遍采用的保证金率为 5%，期货经纪公司对客
户收取的保证金，是在交易所的基础上加 3 个百分点变为 8%来收取的。以交易
运行历来比较平稳的大连大豆期货的交易为例，2003 年 1月2日以来，其841
天的交易中，有 5 天 出现了“当日收盘价与上一日收盘价差值的绝对值”超过
了 5%的保证金收取标准，其概率为 %，即该保证金率覆盖了 %的交易；
当用 8%的保证金标准时，超出保证金收取标准之外的情况降为 2 次，其概率为
%，即保证金对交易的覆盖率达到了 %。这表明这样的保证金设置可以
基本防范隔夜风险。
而当天的最大振幅超过 5%的保证金的情况，则一天也没有发生过，这表明
该保证金率的对这种情况的覆盖率达到了 100%，即此保证金设置可以完全防范
所有时间的当天交易风险。
由于采取 5%的保证金率时，所对应的涨跌停板幅度是 3%，这里可以看出，
保证金率是涨跌停板幅的 倍，也就是说，当交易保证金率的设置达到涨跌
停板幅的 倍时，保证金足以抵御当天乃至隔夜的交易波动而不会发生风险。
图 1、商品期货——大豆 5%保证金率条件下的市场覆盖情况
H-L
350
300
250
200
150 当日收盘价与上一
100