1 这方面的经典研究成果包括 DeBondt and Thaler（1985）、Jegadeesh（1990）和 Jegadeesh and Titman（1993） 等。 2并且可以解释大部分的收益惯性策略盈利。George and Hwang（2004）认为 52 周前期高点 策略的盈利性与投资者锚定与调整的心理现象相一致。 George and Hwang（2004）不仅为解释收益惯性现象提供了一个新的视角，更重要的是 它发现了股价历史信息影响未来收益的新证据，即历史价格的绝对水平对未来收益具有预测 作用。对于这个新的经验证据，至少由以下三方面的后续经验研究工作值得关注：首先， George and Hwang（2004）是针对美国市场的研究，该证据是否具有普遍意义需要样本外数 据的检验2；第二，George and Hwang（2004）用前期高点惯性来解释传统的收益惯性，事 实上作为独立的现象，前期高点惯性现象和收益惯性现象并没有必然的联系，有可能出现只 有一种现象出现的市场；第三，George and Hwang（2004）用投资者的锚定和调整心理偏差 来解释前期高点惯性，这个假说还需要更多的经验证据去支持。 中国股市是世界重要的新兴资本市场，中国股市个人投资者的数量较大，机构投资者发 展不充分，信息披露浑浊，政策的制定和实施缺乏连贯性。这些特征的存在可能使股市参与 者心理因素对市场的影响尤为突出。另一方面，中国市场是一个投机性严重的市场，价格操 纵行为使得市场的自由竞争程度较弱。因此，中国股市的相关研究将对上述问题的深入考察 提供环境。特别需要指出的是，研究表明（王永宏、赵学军，2001；周琳杰，2002；刘煜辉 等，2003；余书炜，2004；Kang, Liu and Ni，2002）中国股市的中期收益惯性现象缺乏稳定 性和显著性，研究并对比前期高点惯性和收益惯性，将有助于辨析股价历史信息对未来收益 影响的产生机制。 本文的研究目的在于通过研究中国股票市场的股价前期高点的横截面收益预测作用，揭 示投资者行为在特定市场环境下所发挥的影响力。研究主要侧重于三方面的内容。第一，中 国股市股价前期高点对未来横截面股票收益的关系；第二、比较前期高点惯性与收益惯性的 稳定性；第三，前期高点惯性的行为解释，以及中国股市特征对其影响。本文的结构安排如 下：第二节是结合相关文献的综述，说明本文研究的内容及出发点；第三节介绍数据与研究 方法；第四节展示主要的经验研究结果和相关分析。最后一节是文章的结论。 二、文献回顾及讨论 有关股票市场长期反转和短期惯性的解释主要集中在两个方面，其一是理性框架下的 基于风险的解释（Conrad and Kaul, 1998; Berk et al., 1999; Chordia and Shivakumar, 2002;
2 收益惯性现象在美国之外的大多发达市场和新兴市场也证实存在（Rouwenhorst(1998), Cui, Titman and Wei(2000)） 3Bansal et al., 2002），另一方面是基于非理性的行为解释（Daniel et al., 1998; Barberis et al., 1998; Hong and Stein, 1999; Hong et al., 2000; Lee and Swaminathan, 2000; Grinblatt and Han, 2004; George and Hwang, 2004）。行为金融学的研究认为投资者的“非理性”行为是造成股 票收益横截面差异的
