股票发行制度改革对我国证券市场的影响——兼论通道制之利弊.pdf

2003 年经济体制改革 No. 4
第 4 期 REFORM OF ECONOMIC SYSTEM J ul. 2003
股票发行制度改革对我国证券市场的影响
———兼论通道制之利弊
○靳景玉毛跃一张永鹏
[摘要] 我国证券市场新股发行制度从过去的额度审批制过渡到核准制, 对我国证券市场产生了巨大影响。新发行
制度的优点是: (1) 有利于资本市场乃至整个金融市场有效性的提高; (2) 有利于上市公司融资活动市场化程度的提高,
市场扩容节奏更趋于市场化; (3) 能使一、二级市场趋于平衡, 资金流动性加强; (4) 有利于实现社会资源的优化配置;
(5) 上市公司质量得到保证; (6) 有利于监管制度实现从审批制向市场监管型转变; (7) 使投资银行真正走向市场化。
本文同时分析了通道制对证券市场及市场中各个参与者的影响, 指出通道制在保护我国证券市场健康发展和保护中小券
商利益方面具有积极意义, 但它只能是我国股票发行制度中的一项过渡性措施和阶段性产物。
[关键词] 发行制度核准制通道制证券市场
[中图分类号] F830. 91 [文献标识码] A [文章编号] 1006 —012X (2003) —04 —0130 (04)
[作者] 靳景玉, 博士研究生, 西南交通大学经济管理学院(重庆工商大学财政金融学院副教授) , 四川成都
610031
毛跃一, 副教授, 重庆工商大学财政金融学院, 重庆 400067
张永鹏, 博士研究生, 西南交通大学经济管理学院(重庆工商大学财政金融学院讲师) , 四川成都 610031
股票发行制度是指发行人在申请发行股票时所必须遵循为两个阶段:
的一系列规范化程序, 包括发行监管、发行方式、发行定价第一阶段: 1999 年以前, 审批制时期。由于历史的原
三个方面, 核心是股票发行决定权的归属。国际上对股票发因, 我国曾经采取过计划经济色彩极浓的按行政区域分配额
行决定权归属的认可有两种倾向政府主导型和市场主导
: 度指标、再由政府审批推荐的双重控制办法来选择和确定应
型。政府主导型即核准制, 它要求发行人在发行证券过程中
有哪些企业(主要是国有企业) 公开发行股票并上市, 并确
应公开披露有关信息, 并必须符合一系列实质性条件, 这种
定其股票发行规模和发行数量。即每年先由政府的证券主管
制度赋予政府决定权; 市场主导型即注册制, 它要求发行人
部门下达公开发行股票的数量总规模, 并在此限额内各地方
在股票发行之前必须按法定程序向监管部门提交有关信息,
申请注册, 并对信息的完整性、真实性负全责, 这种制度赋和部委切分额度, 再由地方或部委确定预选企业, 上报证监
予市场决定权。我国目前的股票发行管理即发行制度尚属于会获得批准。例如 1993 、1994 、1996 和 1997 这 4 年的发行
政府主导型, 政府不仅负责股票发行实质性内容的审核, 还额度分别为 50 亿元、55 亿元、150 亿元和 300 亿元人民币。
管理发行过程的实际操作, 如确定发行方式和发行定价。本 1999 年 7 月 1 日开始实施的《中华人民共和国证券法》(以
文主要从发行监管角度讨论发行制度变革的相关问题。