（行业分析）白酒行业年投资分析.pdf

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（行业分析）白酒行业年投
和 居 民 收 入 的 预 测 作
用.....................................33
领 先 指 标 长 期 拟 合 效 果 良
好.................................................33
模 型 预 测 白 酒 销 售 收 入 增 速 有 上 升 动
力......................................35
消 费 税 加 强 征 收 和 酒 驾 禁 令 影 响 白 酒 景 气 恢
复.................................37
白酒行业景气状况受宏观经济环境、物价水平和居民收入状况
等因素影响，但每个因素的影响时间和影响程度会有所差异。本文
从寻找白酒行业的影响因素出发，对各因素的影响程度进行量化分
析，且且分长期和短期进行讨论，寻找阶段性变化规律，最后对未
来几个月的白酒行业景气进行了预测。本文主要包括以下内容：
（1）白酒行业景气指标的选取和影响因素分析；（2）通过交叉相关系数和经济计量方法，研究宏观经济环境、物价水平和居民收入
等指标对行业景气的影响；（3）选取主要领先指标，建立定量预测
模型进行景气预测。
宏观环境影响白酒行业
白酒行业的发展和整个宏观经济紧密相关。壹方面，宏观经济
的发展不仅带动壹般消费市场和奢侈品消费市场的发展，也会带动
投资、贸易等经济活动的发展，由此形成商务和公务活动对高档白
酒的显著需求；另壹方面，宏观货币政策影响物价水平，包括白酒
价格和粮食成本价格等，从而影响白酒企业赢利能力；最后，消费
税和“酒驾”禁令等法规也会对整个白酒行业的发展产生重要影响。
进壹步，我们把白酒细分为高档白酒、中档白酒和低档白酒，
2008 年白酒行业规模之上企业销售收入 1412 亿元，高档白酒销售
收入约 180-200 亿元，剩下 1200 亿元市场为中低档白酒所占领。
不同档次的白酒受宏观经济的影响有所不同，低档白酒由于利
润率较低，受粮食成本的影响相对较大。2009 年以来，以小麦价格
为例，从 1 月份开始上涨，至 8 月累计上涨 %（见图 2），烟酒
类价格指数上涨 %左右，对应白酒行业毛利率下降了 5%左右（从
2 月 %下降到 8 月 %）。预计在未来壹段时间，白酒的生
产成本将保持持续、缓慢增长趋势，对于低档白酒来说，这壹趋势
无疑是迫使产品结构升级的风向标。中档白酒作为未来壹个时期白酒行业的主体构成部分，面临竞
争白热化，在整个宏观经济中，消费市场的发展和中档白酒关系最
为密切。2009 上半年的经济不景气且没有给中档白酒市场带来致命
的打击，反而出现壹些增长，主要原因包括：老百姓“喝好壹点”
的观念没有受到明显打击；此次宏观经济政策向农村经济倾斜，推
动农村低档白酒市场升级；中档白酒很多是中小型规模企业，具有
较大发展空间，能抵御消费市场不景气。
高档白酒市场和宏观经济关系紧密，但高档白酒且不和壹般消
费市场完全同步，相比壹般消费市场，高档白酒市场更易受到宏观
经济政策的影响。宏观经济政策影响实体经济和资本运作，各种公
关场合作为资本运作的机关和润滑剂，对高档白酒形成壹定的商务、
公务用酒需求。因此，无论是壹般奢侈品消费市场，仍是经济政策
直接刺激的实体经济和市场，都将对高档白酒市场产生积极影响。
高档、中档和低档白酒市场差异显著
高档、中档和低档白酒有不同的市场特点和厂商运营方式。在
白酒行业中，流行“高档做品牌、中档做利润、低档做销量”的说
法。
目前，高档白酒市场被茅台、五粮液、国窖 1573、水井坊、剑
南春等少数品牌寡头垄断，全