金融债权与经济效应诠释.docx

金融债权与经济效应诠释
关键词：债权国，对外金融，金融资产，投资模式
摘要。促成这种状况的直接原因在于以储备资产为主的对外金融资产快速增长，深层原因在于国内外各种总量和结构因素。金融债权国地位带来了国民财富流失、内外失币的美元形成了贸易渠道流出、金融渠道回流的循环模式，美国依赖货币扩张政策支撑以双赤字和高负债为特征的国内经济循环，由此塑造出一个巨大的商品和金融市场，吸引贸易国家商品源源流入，美元资产快速增长（张纯威，2008）。基于美国1985年后一直是我国主要贸易顺差来源地和对外资产投放地的现实，可以推断，作为美国货币政策主要指标的货币供给会对我国对外金融资产构成正向影响。
3·经济规模（+）。从长远的角度看，作为国民财富存在形式的对外金融资产增长是国内实体经济规模不断扩大的结果，但会呈现阶段性特征：起飞准备阶段因国内物资和资金缺乏而存在“外汇缺口”和“储蓄缺口”，对外金融资产增速慢于经济增速；起飞阶段前者则会快于后者。
4·产能过剩（+）。观察20世纪90年代以来的我国经济运行，可以得到这样一种直观感觉：出口增长与产能扩大之间存在明显的互动关系，出口增长会拉动产能扩大，当产能超出国内市场容量时，企业必将尽力拓展国际市场来消化过剩产能，从而推动对外金融资产增加。于是，产能过剩度越高，对外金融资产增长就会越快。
5·劳动力成本（-）。劳动力成本低廉是推动我国出口和对外金融资产增长的重要力量，因此，从逻辑上讲，对外金融资产会随着劳动力成本的下降（上升）而增加（减少）。
6·工业化（+）。我国经济崛起的过程也是工业化的过程，工业化意味着生产能力、技术水平及国际竞争力提高，从而有利于推动对外金融资产增长。
7·对外开放（+）。对外开放为我国廉价商品输出提供了良好的政策环境，也吸引了外资的不断流入，在对外直接投资较少、且增长缓慢的情况下，必然推动对外金融资产增大。
8·城市化（+）。二元经济转型必然伴随着城市化进程，农村人口不断向城镇转移在推动产业结构演进和经济增速加快的同时，也增大了就业压力，从而使政府和企业在扩大产能和开拓国际市场方面形成合力，由此推动出口和对外金融资产增加。
（二）计量分析
以下基于1981－2009年数据进行计量分析。将对外金融资产、经济规模、产能过剩、劳动力成本和工业化视为内生变量，将经济全球化、美国货币量、对外开放及城市化视为外生变量。①为统一量纲，所有国内绝对量指标都经过汇率折算，以美元计值，因此将汇率也视为一个外生变量。
1·变量符号及数据来源说明
表1：对外金融资产ffa与各解释变量之间的相关系数
（1）对外金融资产ffa如前文所述（2）经济全球化符号表示为glob，以“全球贸易总额/全球gdp”来简要计量，数据源于世界银行在线数据库。（3）美国货币量符号表示为usm，数据源于美联储网站的m2。（4）我国经济规模以真实gdp计量，符号为rgdp，2007年前数据源于《中国统计年鉴2009》（按1978年不变价计算），2008年后数据根据实际增长率计算。（5）产能过剩符号表示为rsot，以历年“实际生产性固定资产存量/实际商品零售额”相对于29年均值的离差来简要计量。
2·相关性分析
对各解释变量与对外金融资产进行相关性考察发现（表1所示），其间关系完全符合理论预期，其中rgdp、rsot及usm与对外金融资产高度相关。
3·回归分析
为便于数据分析，对绝对量指标进行对数化处理，符号前加ln，由此将构建一个半对数模型。为了选择适当的计量方法，首先对各变量进行adf单位根检验，结果显示所有变量都为一阶单整序列（见表2），适宜在var模型框架下进行回归分析。
表2：对外金融资产相关变量的adf单位根检验结果
在var模型下进行johansen检验，显示协整关系成立（见表3）。于是，基于vec模型进行回归分析，①2阶滞后情况下得到长期协整方程（1）式。回归效果良好，符合理论预期。相比较来看，rgdp的影响力度最强，每变动1%将导致ffa同向变动2·12%；其后依次为ulc、sna和rsot，各自变动1个百分点将分别导致ffa变动0·602%（反向）、0·145%和0·00014%。②
表3：johansen协整检验结果
lnffa=-19·397+2·1203lnrgdp+0·0143rsot-60·18ulc+14·5sna（1）
（0·031，68·39）（0·0077，1·866）（0·7159，-84·07）（0·1708，84·9