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伊利资金链条困局
冀书鹏 罗 盎
颇有“赌博”性质的股改方案将素以稳健著称的奶业巨头拖入了巨大的财务风险中
饱受争议的股权分置改革在2005年的证券市场上激情上演,并成为核心剧目。管理层为了以速战速决的方式推行伊利资金链条困局
冀书鹏 罗 盎
颇有“赌博”性质的股改方案将素以稳健著称的奶业巨头拖入了巨大的财务风险中
饱受争议的股权分置改革在2005年的证券市场上激情上演,并成为核心剧目。管理层为了以速战速决的方式推行股改,决定到2006年年中所有上市公司将完成股权分置改革,并为此出台了一系列刺激股改的政策法规。上市公司管理层纷纷借此机会将埋藏已久的利益补偿要求阳光化,伊利股份(600887)的股改和股权激励方案亦应运而生。但为人们忽略的是,股改方案把这家素来稳健的奶业巨头拖入了巨大的财务风险中。
继2006年2月22日刊登其股权分置改革方案公告后,伊利股份其股权分置改革方案部分内容进行了调整,调整后的协议内容颇有“对赌”的味道:参加本次股权分置改革的非流通股股东承诺,在股权分置改革方案实施后,若伊利2006年和2007年的经营业绩无法达到当年较上年度净利润增长率大于或等于17%,将分别向流通股股东追送600万股股份,否则,将应向流通股股东追送的股份转送给公司激励对象(特指伊利股份经营管理人员、核心技术人员及业务骨干人员),作为股权激励。
2005年,,投资项目包括:液态奶项目(%)、奶粉项目(%)、酸奶项目(%)和冷饮项目(%)等。这些新建产能逐步释放后,如果能够得到渠道的及时消化,那么2006年、2007年伊利业绩就有可能达到该协议下中大于或等于17%的净利润增长率。与此同时,其相应年度的销售收入将会分别超过140亿和160亿人民币。为此,伊利对内必须要进一步加强应收账款周转和存货方面的管理。
2003―2005年,,同时,,二者均呈趋高走势。提高应收账款周转率,实质上是在缩短渠道的付款时限,因此,在应收账款方面,假设其他条件不变,伊利继续缩短收账期,必然会伤害下游渠道利益,不利于存货周转。即使伊利维持2005年收账期,。所以,在存货周转和应收账款周转之间找到平衡点,对于伊利至关重要。2005年,,同比增长39,38%,同时,其存货也达到一个新的高度,,%。这意味着,2006年及以后,伊利所面临的不仅是新产能的继续释放所带来的存货压力,也面临着消化原有存货的压力。
基于以上考虑,2006年、2007年,伊利为促进销售,在刺激渠道和加快存货周转方面,可能会有两种政策:第一种是将现有渠道按照信用等级分类,分别执行不同的收账期,对于信用较高者,延长收账期;第二种是对全部现有和潜在的渠道均放宽应收账款期限,在激励原有渠道的同时,吸引新的渠道商加盟。由于原有的渠道分配能力基本饱和使用,加上奶制品保质期的问题,仅通过延长原有高信用渠道的付款期来扩大销售量,效果不会太明显。所以