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惯性与反转
第1页，共25页，编辑于2022年，星期六
传统理论难以解释的现象：收益率差异
难以完全由风险差异来解释。
总体：股权溢价之谜，无风险利率之谜，
波动性之谜。
个体：规模效应，B/M、E/P、D/P效应，
惯 越大，惯性趋势越强；而当价格惯性增大或减小到一定程度时，都会有 与 符号相反，发生反转。
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结论
惯性运动趋势的强弱取决于参数 的大小，即惯性投资者采用惯性投资策略的程度。
而惯性投资者采用惯性投资策略的程度：取决于惯性投资者认为推动价格变化的因素还能发挥多少作用，或者说取决于这些因素还有多少没有反映在价格变化上。
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有待检验的实证假设
假设1：中国股市反转效应相对于惯性效应要更明显一些，并且除了中期惯性与长期反转外，还存在一个超短期的惯性与短期的反转。
政策市背景下，政策信息较快地反映在价格变化上，对应一个超短期的惯性与短期的反转；而经济信息相对较慢地反映在价格上，对应中期惯性与长期反转。
政策信息的频繁出现，会扰乱惯性投资者的惯性投资策略，即政策市条件下，相对于成熟市场而言，惯性投资者采用惯性投资策略的程度相对较小，惯性效应不明显，反转现象比惯性要明显。
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假设2：小公司股票相对大公司股票，惯性运动的趋势较弱，更容易发生反转；成交量大的股票相对于成交量小的股票，惯性运动的趋势较弱，更容易发生反转。
公司规模：小公司股票，推动价格变化的因素更容易反映在价格上，该因素继续发挥作用的空间较小，从而，惯性投资者采用惯性投资策略的程度不高，小公司股票惯性运动的趋势较弱，更容易发生反转。
成交量：前期成交量越大，表明推动价格变化的因素越充分地反映在价格上，从而惯性投资者认为该因素能够继续发挥的作用不大，惯性投资者采用惯性投资策略的程度不高，惯性运动的趋势较弱，更容易发生反转。
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三、实证分析
数据：CSMAR。从1998年1月之前在沪深两市上市的所有A股，剔除了ST、PT以及部分数据不全的股票，一共529只股票的数据。样本区间为1998年1月到2005年12月，一共96个月的月度数据。
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假设1的检验：
方法：在样本期的每一个月，计算每只股票过去J个月的平均收益率，然后按平均收益率排序，平均收益率最大的N只股票构成赢者组合，最小的N只股票构成输者组合，最后计算赢者、输者组合在组合形成后的K个月内的平均月收益率，其中赢者组合的收益率记为 ，输者组合收益率记为 ，并记 ，若大于0，则表现出反转，反之则表现出惯性。
J、K=1，3，6，12，18，24，36。
N=20、25、30、40、50、60、70、75、80、100。
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结果（N=50）：只在J=6，K=6这个投资策略存在惯性效应，而短期有一共3个投资策略存在反转，长期一共12个投资策略存在反转，其他投资策略的结果都是不显著的。
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假设2的检验：
公司规模：
方法：首先按照流通市值对股票分组，我们对股票月平均流通市值排序，选取平均流通市值最小的150只股票构成小公司组合，平均流通市值最大的150只股票则构成大公司组合。
在每一个由150只股票构成的组合内部，在样本期的每一个月，计算每只股票过去J个月的平均收益率，然后按平均收益率排序，平均收益率最大的N只股票构成赢者组合，最小的N只股票构成输者组合。最后计算赢者、输者组合在组合形成后的K个月内的平均月收益率。
J、K=1，3，6，12，18，24，36。
N=5，10，15，20，25，30，35，40，45，50。
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比较小公司大公司惯性的强弱 ：
如果 显著地大于0，表明小公司股票输者组合的收益率与赢者组合的收益率的差值较大，小公司股票惯性运动的趋势较弱，更容易发生反转，反之，则表明大公司股票惯性运动的趋势较弱，更容易发生反转。
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结果（N=15）：一共49个投资策略中，有39个J-K策略
显著地大于零，其余的策略结果都是不显著的。
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成交量：
方法：股票的