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美元贬值：成因、影响与未来走势
张 锐 [关键词]美元贬值;经济均衡;货币关系

相对于世界主要经济体货币而言,美元已经发生了持续且较大幅度的贬值,并且伴随着美国联邦储备委员会启动新一轮宽松性货币政策以及未来加息笔钱很有可能不再进入或者说甚至抽回,这对于国内储蓄和投资缺口本来就非常大的美国经济而言当然不是好事情,久而久之必然会收窄S-I的转化通道。与此同时,由于美国是一个消费和进口大国,美元贬值还可能加大其通货膨胀压力。,随着美元贬值,进口产品的价格必然上升,进而有可能推高美。
欧洲国家对于美元贬值可谓爱恨交加。一方面,欧元相对于美元升值可以提升欧元区国家的投资者和其它中央银行对欧元的信心,从而增强欧元在国际金融界的地位,同时,欧元升值还可以帮助欧元区国家抑制物价的上涨,降低通货膨胀,使欧洲央行得以放松银根来刺激经济进一步复苏;但另一方面,欧元的持续升值,必然导致欧洲公司出口成本增加,加重其出口的压力,进而削弱欧元区企业的国际竞争力,并最终伤及欧洲经济。据欧洲中央银行测算,如果欧元升值5%并持续一年左右,。基于此,欧洲央行理事会日前明确表示,欧元汇率现已达到“痛苦临界点”,欧洲国家领导人将在新的七大工业国会议上发布强力宣言,明确指出欧元不能充当美国减少贸易逆差的变量调整工具。
在美元贬值的环境下,亚洲尤其是东亚国家成为了与美国贸易联系中的最主要贸易顺差的发生地。截止目前,在美国的贸易顺差中,中国约为1500亿美元;韩国约为130亿美元;日本为64亿美元。顺差的产生带来了这些衡贸易关系,东亚国家开始大量买进美国国债,正是如此,美国5300多亿美元的经常性项目赤字中有4400多亿美元是由外国资本提供的,其中的三分之二来自亚洲。然而,有多大的外汇储备就必须释放多大的本币进行对冲,美元储备资产的增加已经并会进一步削弱亚洲国家中央银行的货币调控能力和政策的独立性。更为关键的是,伴随着美元的贬值,美元储备价值将会严重缩水。以中国为例,%由美元资产组成,若按2005年7月汇率改革以来美元对人民币贬值7%计算,中国已经发生了6000多亿美元的损失,相当于中国国内生产总值的22%。

三、美元贬值与全球经济均衡

经济与贸易失衡是当前全球经济发展所面临的最大威胁。根据国际货币基金组织的官方解释,所谓“全球经济失衡”主要指的是美国经常项目逆差庞大,而其他一些经济体其中主要是亚洲新兴经济体则相对应地拥有较大的经常项目顺差。正因如此,国际货币基金组织在2007年第一次发布的《世界经济展望》报告中着重指出,如果希望全球经济失衡得到有序解决,中期内美元就必须大幅贬值以稳定其贸易赤字和外债余额。[1]但与此同时,联合国经济事务部发布的《2007年世界经济形势与展望》报告却得出了完全相反的结论。该报告指出,美国经常账户赤字居高不下,美元贬值将导致包括中国、日本在内的持有大量美元储备的国家转而投资其他货币,这将使美元承受更大压力,有可能进一步导致全球经济失衡的无序调整。[2]





如前所述,美元贬值的确能够缓解美国的“双赤字”状况,从而一定程度上纠正全球经济失衡格局。美国商务部发布的资料表明,借助于美元贬值,美国2007财政年度前10个月的财政赤字下降为1573亿美元,远低于上财年同期的2396亿美元。不仅如此,商务部公布的最新数据称,由于出口较进口以更快的速度增长,美国贸易赤字已经由2007年年初的每月600多亿美元减少到如今每月的590亿美元左右,而且出现了逐月递减的趋势。但是,如果企图通过美元贬值达到全球经济实现均衡的目标不仅不现实,而且会将结果引向反面。
数据显示,目前美国经常账赤字大约占其这一窟窿,以实际汇率计,美元需要贬值20%―30%,但客观分析,美元如此大幅下跌可能并不符合逻辑。据计算,美元贬值20%,,而美元贬值30%、。如果美元果真跌至如此水平,有关国家必然强烈反对,并大举干预汇市。这种情况一旦发生,对解决美国赤字乃至全球经济失衡问题当然无济于事。更何况,全球化已经改变了汇率、贸易以及宏观经济影响之间的传导机制。国际清算银行和美联储近期所作的研究都清楚地说明了这一转变。随着全球化的加深,国际贸易在世界GDP中的份额不断上升,目前已接近30%,市场份额的争夺日趋激烈,在这种情况下,汇率调整的影响更多地表现为企业利润的起落,而非各国市场份