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估值坐标的基础方法
李文杰 估值坐标框架下的估值方法,或许可以分为估值坐标基本估值与估值坐标转换估值两个层面。
本文谈第一大类,估值坐标的基本估值层面,基本含义是在一个基本稳定的估值坐标范围内,进行企业估值。所以这一大类估值坐标的基础方法
李文杰 估值坐标框架下的估值方法,或许可以分为估值坐标基本估值与估值坐标转换估值两个层面。
本文谈第一大类,估值坐标的基本估值层面,基本含义是在一个基本稳定的估值坐标范围内,进行企业估值。所以这一大类的方法中,主要的细分差别就在于估值坐标的不同,具体有同行业公司估值、不同市场公司估值、历史估值、发展阶段估值、人力资本估值等等,略微解释一下:
一、同行业公司估值坐标中,主要是以同行业中的指标类公司作为估值基准,进行假设性比较,以大概估计估值空间。一个行业的估值基准,一般为龙头公司,其发展代表了行业发展的一个典型阶段或典型特点,也是广受投资者注意的投资标的,交投活跃,因此其市场估值一般都能充分体现及估值水平。同时,龙头公司一般为新公司的学习、模仿、赶超对象,至少在起步阶段,一般会较长时间重走龙头公司的发展之路,因此,可以以龙头公司为基准,假设新晋公司的发展道路与其基本一致,以考量企业估值。具体方法上也有差别,比如规模上,可以假设新公司达到龙头公司的现有规模,估计会用多少年,然后倒推过来,看看现在值多少钱。再比如看看龙头公司目前营收如何,再给新晋公司一个主观的系数,来估计这个公司的营收,然后判断估值。再再比如,看看龙头公司在哪个细分市场没有顾及到,而恰好新公司在此更加专注,则可获得超额收益。再再再比如,最简单的,就是看龙头公司PE 几何,再估计新晋公司该是多少。
二、不同市场公司估值主要是同行业公司估值的地域化扩展。由于不同国家的发展阶段及路径不同,投资文化的不同,都往往导致同一类型公司,甚至同一公司具有不同的估值,形成不同的价格。但由于不同市场之间估值差异往往有较为稳定的相对区间,因此这种差异这并不影响其他市场对于我们估值的指导性意义。比如我们所熟知的A-H 股溢价指数,就是利用两个不同市场给予同一家公司的不同价格,来判断其中一个市场的估值是否过高或过低,而且从历史上来看,A-H股溢价指数基本在一个区间内震荡,这构成了不同市场估值对于我们具有指导作用的基础。其他的还有比如给当当网定价,以亚马逊为参考时合适的,给百度定价,Google 的价格就可以作为一个参考。
三、历史估值的指导作用。从历史中寻找答案,可以说是人类面对模糊未来的本能,而历史的积累也确实有效地帮助我们聪明的面对未知。即使资本市场受动物精神影响,导致波动很大,但在多数的相对理性时间内形成的历史,依然对我们有重大的指导意义。比如我们看一个行业的估值,往往会把过去几年的估值水平都拿出来做一下比较,看看目前的水平在这一曲线的哪种位置。
在历史估值的基准内,有可以分为两个层次,一为不同时期相似的事情总是发生。如经济周期理论,现在非常热门,这是上百年留下的历史经验,并且神奇的准确,在这一估值坐标内,我们可以较为准确的判断目前所处的经济阶段,以判断在此时市场应有的估值。当然,对投资而言,相对于判断目前所处阶段更有价值的是,去判断这次与上次有什么不同,历史总是相似的,却不是相同的,不同周期中的相同阶