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当前金融形势的分析与对策建议
李 杨 王国刚 殷剑峰 曾 刚 从2005年初开始,本轮经济周期呈现出景气逐步趋缓的态势,表现在金融领域便是资金“过剩”的压力逐渐显现。这突出表现在三个方面:一是银行存贷差扩大;%。12月储蓄存款余额为141050亿元,全年净增加21495亿元,而2004年净增加的储蓄贷款只有15938亿元。
在信贷减速和存款加速的情况下,全部金融机构的存贷差继续扩大。2003年、2004年和2005年的存差分别为49059亿元、63161亿元和92472亿元。同时,全部金融机构的存贷比(贷款与存款之比)由2003年的75%分别下降到2004年的74%和2005年的68%。由于银行业在我国金融体系中居于绝对的主导地位,存贷差的扩大对货币供应和利率的动态产生了极大的影响。

(二)M1减速和M2加速,货币增长的“剪刀差”继续扩大
在货币总量方面,与信贷减速和存款加速相对应,狭义货币M1增长率减速和广义货币M2增长率加速,并导致两个层次货币增长速度之间的“剪刀差”持续扩大。货币供应“剪刀差”的出现和不断扩大,说明我国货币供应的流动性趋于下降。同时,也表明货币的储蓄功能加强与媒介功能弱化,这也反映出我国的经济景气正在趋缓。
2005年,我国货币供应增长出现了一些新的变化。M2与M1的增长率在经历了2004年下半年的大幅度下降之后,2005年两个层次货币供应增长率开始出现背离趋势:2月以后,广义货币M2的增长率逐步回升,而M1的增长率在经历3月和4月的进一步大幅下降之后,一直保持在低位运行,从而使得M2与M1的增长率出现了较大的差异。到12月末,%,%,前者高于后者近6个百分点。
从货币的构成看,造成M1减速和M2加速的主要原因在于存款结构的变化,即活期存款减速,定期和储蓄存款加速。2005年2月,%%;此后虽有所回升,但一直维持在12%左右。与此同时,定期存款的增速却不断提高,%%;%上升到12月的18%。
在存款持续加速增长的情况下,存款结构的变化以及由此导致货币“剪刀差”的扩大,既反映了居民消费意愿的下降和企业投资意愿的下降,也同2004年10月29日央行的利率调整有关。在该次利率调整中,央行在维持活期存款利率不动的情况下,加大了各类存款利率的差距,期限越长上调幅度越大。在可选择的金融资产局限于银行存款的情况下,活期存款和定期存款相对价格的调整,必然会对居民的金融资产选择产生较大影响。
特别值得注意的是,在银行为主的金融结构下,银行存款的动态和货币供应的动态之间有着十分密切的联系。统计显示,在M1中,活期存款占比为78%,而在M:中,各类存款则占据91%1)2i的份额。因此,我国由于定期存款增速加快所导致的M:增长加速,并不像发达市场经济国家那样,反映了通货膨胀压力的积聚,相反,它是经济景气趋缓的表现。这种现象在1996年就曾出现过,我们必须高度警惕。

(三)货币供应的外部冲击增大,市场利率持续走低
在经济景气下滑、国内资金呈现过剩征兆的同时