国际金融学：当前美国经济的几个热点问题.ppt

国际金融学：当前美国经济的几个热点问题
实证结果
Stevans和 Sessions（2008）的研究发现：短期期货合约和供应不能支配原油市场的价格变动；对天生具有更强投机性的长期合约而言，石油价格显然是由期货价格决定业银行开始大胆介入高风险的次贷业务以谋求更高的收益率；信用结构产品创新能使贷款风险分散到非传统投资者手中。
笔者强调，要重视美国金融模式在克服信息不对称方面的独特作用。
次贷主要针对家庭与个人，其信息不对称问题天生就很严重。次贷合约的形成必须依赖在克服信息不对称方面具有独特优势的银行。
大规模持有次贷会使银行过度承担风险，单独依靠银行也难以形成大规模的次贷。
只有应用发起/分配商业模式，才有可能大规模形成高风险且严重信息不对称的次贷。对银行而言，证券市场为高风险贷款提供了转移通道；对金融市场而言，银行主导合约发起为投资者提供了克服对信息不对称的信心和保证。
(三)美国金融模式与金融危机传递
次贷危机具有独特的腐蚀性
2008年9月14日，前美联储主席格林斯潘在电视访谈中提出，次贷危机具有“腐蚀性力量”。
就词汇本原意思讲，腐蚀是指某物质与周围环境发生化学反应致使其本质属性遭到破坏的过程。通常而言，腐蚀发生过程相对和缓，不会产生爆炸性冲击影响。
格林斯潘所言的“腐蚀性力量” 强调的应是腐蚀的常见特性，即危机会对金融体系产生持续弱化影响；具体而言，就是危机并没有迅速冲击实体经济，它以难以消除的流动性紧张方式长时期地在金融系统徘徊。
美国货币市场信用利差
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Jan-05
Apr-05
Jul-05
Oct-05
Jan-06
Apr-06
Jul-06
Oct-06
Jan-07
Apr-07
Jul-07
Oct-07
Jan-08
Apr-08
Jul-08
基点
Repo spread
CP spread
不同资产的月收益率（2007年8月至2008年1月）
07年8月
07年9月
07年10月
07年11月
07年12月
08年1月
S&P500
%
%
%
-%
-%
-%
Nasdaq
%
%
%
-%
-%
-%
美林高等级公司债券
%
%
%
%
%
%
美林高收益债券
%
%
%
-%
%
-%
资料来源:Factset,Haver,Bloomber
美国金融模式使金融危机难以救助
杠杆机构的卷入是解释次贷危机具有腐蚀性的重要背景。
美国杠杆机构持有51%的未到期房屋抵押贷款债务。美国杠杆机构持有49%的次级抵押贷款债务。
杠杆机构的核心特征是，资本只占总资产的一小部分；这一财务结构放大了盈亏对资本的影响。杠杆机构往往频繁地通过货币市场交易来管理流动性风险。当杠杆机构面临资本损失时，它们往往通过降低杠杆并重构资本来应对冲击。由损失导致的贷款下降幅度不仅依赖于初始损失的大小，它还依赖于筹集资本的能力。经验表明，杠杆机构在资本受损时的贷款削减幅度往往是资本损失的很多倍。
美国杠杆机构的房屋抵押贷款债务
房屋抵押债务
10亿美元
总额
11028
美国杠杆机构
5591
商业银行
2881
直接持有房屋抵押贷款
1935
RMBS
946
储蓄机构
1148
直接持有房屋抵押贷款
895
RMBS
253
信用社
361
直接持有房屋抵押贷款
300
RMBS
61
经纪人和交易商
213
直接持有房屋抵押贷款
0
RMBS
213
政府发起企业
987
直接持有房屋抵押贷款
457
RMBS
530
资料来源： Federal Reserve Board ,FDIC。
次贷债务的风险暴露
次级债风险暴露头寸（10亿美元）
所占比重
美国投资银行
75
5%
美国商业银行
250
18%
美国政府发起企业
112
8%
美国对冲基金
233
17%
外国银行
167
12%
外国对冲基金
58
4%
保险公司
319
23%
金融公司
95
7%
共同基金和养老基金
57
4%
美国杠杆机构
671
49%
其他
697
51%
总体
1368
100%
资料来