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国航“瘦身”上市
廖 锴 牛尧伟 新股发行的无风险套利模式由国航的临阵瘦身而遭遇重创,其中考量的是发行企业、保荐和承销机构的定价能力和公信力。

国航8月份的上市之旅可以说是充满了忐忑和波折的。8月9日,国航在发的网上发行顺畅,,如果国航二级市场价格低于发行价,中航集团增持不超过6亿股的股票,直到股价恢复到发行价格为止。在IPO同时承诺股价,这在新股发行还是“史无先例”的。
可以说,在国航这次IPO的规模缩水事件中,从发行人到承销机构,从机构投资者到个人投资者,没有一个赢家,究竟是什么原因导致了国航的“断臂”,为什么市场投资者的“双赢”始终无法实现?
国航的被迫瘦身,从表面上看是在博弈中市场力量再度占据了上风,是给为所欲为的营造“假牛市、真圈钱”的各方以掷地有声的反击。但透过这个事件,我们看到的是圈钱者和投机者之间的冲突,是渐趋成熟的市场理念和不完善的市场机制之间的矛盾,是投行机构应该反思的对于品牌的打造和维护。
应该说国航自身的先天不足是造成此次IPO失败的最基本原因。首先,由于燃料价格高启,导致航空业全行业成本巨高,企业利润低下,短期乃至中期不看好。在目前已经上市的航空股中,均出现了巨幅亏损,随着下半年对燃油继续涨价的预期,整个行业投资前景看淡。第二,,虽然创下了发行价格、发行市盈率新低的记录,但是相对于国航H股的市场价格,二者差距很小。因此国航A股上市后的收益预期十分有限,甚至还有破发的可能。而密集的IPO导致资金必须有选择的进行询价,在一周五新的发行节奏下,舍弃国航似乎并不是很意外的选择。

博弈开始

由于申购资金受到限制,国航遭遇尴尬势在必然。自从恢复了IPO后,一级市场申购资金迅猛扩张,从最开始的2000多亿到现在的8000多亿,给人造成一种资金充裕的印象。但实际上这些申购资金中有一部分是违反规定的银行资金通过票据贴现方式进入一级市场的,很多省份已经明确要求违规资金限期离场。国航本身不具备充足的竞争力,再恰遇资金相对紧张的局面,受到冷落只能自叹生不逢时。
宏观调控、调高存款准备金利率等等一系列政策都没能憾动牛市格局,看似很稳定很坚挺的市场却偏偏面对快速的扩容坚决的说了“不”。其用意昭然若揭,市场不缺钱,也不缺信心,不缺理念也不缺激情,但是我们要的是一个适度健康的市场。其实中国的投资者很是宽容,他们习惯于十年养成的投机情绪,也自然能接受存在投机的市场。股改营造的牛市的确令投资者欣喜,但大家在激动中还是保持着相当的冷静,恢复IPO后市场的快速扩容是必然,但是管理层也好,保荐机构也好,发行人也好,妄图利用市场中较为乐观的情绪浑水摸鱼,一窝蜂似的将形色各异的企业哄上台去,在牛市的光环掩盖下达到圈钱的目的,似乎不那么容易了。
当中国银行、大秦铁路等大盘股顺利发行后,也许国航看到了目前市场的承接能力。殊不知,在日渐成熟的市场和日趋理智的投资者心中,需要的是优质的大盘蓝筹股,而不是大盘股。航空业目前面临的困顿大家有目共睹,短期内又看不到任何可刺激增长的因素,相对比银行、铁路这两个正处于上升期的行业来说,航空股的优势何在?
对于管理层来说,发行新股、恢复市场融资功能是其