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基金心得领悟
【篇一：基金投资心得】
基金之神王亚伟的演讲
今天很高兴有时机能和北大的年轻校友们一起探讨投资的一些理论。我对投资理论研究一直就很有兴趣。95年进入这个行业，从操盘手到基金经理到出来自己做，感想和领悟仍是购买力水平，详尽到某一项财产价格，我们能够用供求关
系来加以判断。我们能够用这种办法来解析房价、劳动力和原材料
价格。比方劳动力，高善文的一篇报告说， 2007年下半年我们国家
已经迈过了刘易斯拐点，农民工不只是要求知足最低生存需要就算
了，他们对生活有了更高的追求。劳动力供需矛盾发生了深刻变化，
因此工人薪水在上涨，农产品价格也涨得很厉害，由于农村劳动生
产率提高很困难，因此农产品价格上涨是不可逆转的，而且会长久
维持，发改委说是有人故意炒作，这是推卸责任的做法。 cpi会长久
比ppi涨幅高，这也是由于劳动力价格上涨引起的，韩国和日本在迈过了刘易斯拐点后，就是这种情况。别的判断有色金属价格，全球量化宽松条件下，不单中国资本起作用，全球资本都起作用，当
然只有涨了。怎么去权衡钱币供给量呢？有好多指标，比方m1增速、m2增速、m1增速-m2增速、m2/gdp等，后边还有介绍。(三)产能增加和节余周期、房地产周期是最敏感的实体经济周期
钱币是如此重要，我们要研究什么实体经济的变动会引起钱币供给
量的重要变化。我们国家钱币规模（m2）的变化主要由两个方面引起，一个是信贷规模的扩大，第二是外汇结汇，还有小部分是央行
负债。
从2010年来看，信贷规模占67%的权重，外汇结算占28%权重。是什么影响信贷规模的变化呢？很大一部分是来自固定财产投资。
根据2009年中国统计年报，城镇固定财产投资达到
，
采矿、制造、交通运输等和产能直接相关的投资，达到
，
占比57%。而公共产品的提供，如水利、环境教育、卫生文化等固定财产投资只占30%，这和外国很不同样。我们的固定财产投资主
要不是为了知足老百姓的娱乐生活消费，而是为了知足产能增加的
需要。所以，高善文的文章《十年之痒》，结论我很认同，产能增
加和节余周期确实是中国经济最核心的周期。
我们的产能扩大了，无非是为了知足两个需求：国内消费需求和国
外消费需求（即出口）。但是，国内消费需求要有很大增长是很困
难的。2009 年居民零售消费总额增长 15%，2010 年至今是 %
已经不错了，未来也不会有很大增长，这和我国的政治经济环境是
直接相关的。我们的社保、医疗体系等都不完善，尤其是养老问题
很严重，现在大家的养老金并非由国家统筹，仍是基本由县市一级
统筹，投资渠道只有国债和存款，这几年收益率还不到 2%，在高通

，
胀下这些财产严重缩水，寅吃卯粮，赤字严重，等到你们退休后，
能拿到的退休金有可能是不够的，不足以维持你退休前的生活，这个问题会越来越严重，会成为最影响中国人幸福感的事情。那你还敢随便消费吗？别的中国政府与民争利的情况很严重。这几年国家
财政增长很快，2006年增长22%、2007年增长32%，2008年金融危机还增长19%，2009年增长11%。今年前十个月增长22%，但是居民薪水收入增长水平却很低，大家拼命呼吁，但个税起征点还
是顽强地维持在2000元不变。可见政府并不想藏富于民，而是希望将更多钱放在库房里。由于有如此多的忌惮，除非政治体系有大的
改革，我不认为消费会给经济增长带来惊喜。看“一二五”规划时，说要培育中国消费市场成为世界级的市场，我感觉是很困难的。产
能的扩大仍是要寄望在出口上。自从2001年中国加入wto出口持续大幅增长，我们是世贸体系最大的赢家。我们的出口依存度是很
高的，2009年出口占gdp是24%，出口金额与居民零售总额的比重是65：100。，超越德国成为全球第一。2008年金融危机出口下滑了一点，致使东莞工厂减少了15-20%，引起工人失业，社会混乱。现在国家推动城镇化建设，产能向中西部转移，加大基础建设，这是一个重要国策，这部分产能转移很大一部分是出口带来的。因此要特别重视出口未来的潜力。
简化一点，我认为产能增加和节余周期的核心是进出口周期。权衡
指标上，进出口增速和出口产品的结构比率，还有pmi等。高善文认为产能增加及节余周期是核心周期，但没有说房地产周期，是不
完整的。房地产周期，影响也很重要。2000年之后，要解释中国经济的增长奇迹，除