策略专题报告：PB ROE策略在中观的应用.pdf

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估值水平下降》 —
和超额回报率；而茅指数、半导体产业等赛道在 PB-ROE 框架下表现一 —2022-04-07
般。结合今年具体的语境，很难做到兼具胜率和较高的超额回报，今年 《中观行业超额收益追踪图谱（）》 ——2022-03-23
PB-ROE 策略下仅有光伏、CXO 两个赛道相对占优，风电、锂电池年化
超额回报较高但胜率一般，工业互联网和医疗器械采取 PB-ROE 的选股
思路胜率较好，但回报率较低，半导体、茅指数采取 PB-ROE 策略下的
超额回报不及宽基指数，宁组合 PB-ROE 策略的平均胜率较低。
寻找各个赛道 PB-ROE 策略下的估值底：估值水平不存在绝对的高与低，
因此无论是横向比较行业截面，还是纵向对比特定行业历史都有以偏概
全之嫌。重要的是找到与当前 ROE 匹配的 PB 水平。在大跌中寻求反弹
机会时，单纯讨论 PE 或者 PB 跌到什么位置是不恰当的：一方面不同行
业差异很大，用历史数据很难指导现实；另一方面也要看相应的 ROE
高低、ROE 是否有成长性。通过对 PB-ROE 策略下表现较优的光伏、风
电、锂电池等成长板块的赛道进行分析，可以发现 4 月底以来大多数热
门赛道和指数都出现一波反弹，估值朝向 ROE 中枢修复。
供给侧主导后半段，更适合用 PB-ROE 策略：对于上中游周期、下游消费、
大金融、TMT、中游制造&支撑性行业，并无“此起彼伏、交替适用”的
规律，各板块和行业适用的时点多集中在 2017-2019、2021-2022 上半年两个
阶段。在供给侧逻辑主导的后期，PB-ROE 策略发挥效果概率更大。
风险提示：美联储加息幅度和节奏的不确定性、供应瓶颈尚未缓解、俄
乌冲突等地缘问题仍未解决等。
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内容目录
PB-ROE 策略在中观的应用 ...................................................... 4
国信价值指数的超额回报和 PB-ROE 策略 ..................................................4
个股层面 PB-ROE 策略的应用 ............................................................5
行业内部 PB-ROE 策略选股的可行性分析 ................................................... 8
赛道层面 PB-ROE 策略的应用分析 ........................................................ 11
寻找各个赛道 PB-ROE 策略下的估值底 .................................................... 15
供给侧主导后半段，更适合用 PB-ROE 策略 ................................................ 16
结论：归纳 PB-ROE 中观适用场景 ................................................ 16
附录 ................................