分红送转的研究系列分红送转机会前移至＂预披露日＂.ppt

分红送转的研究系列分红送转机会前移至＂预披露日＂130228
金融工程（专题报告）
正文目录
一、分红的《预披露公告》登场 ............................................... 天收益无关 ............................................................................................8
图 15：事后超额收益和事前 1 个月收益无关.........................................................................................8
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金融工程(专题报告)
一、分红的《预披露公告》登场
每到年初的年报披露期，高分红送转类的事件投资机会便成为投资者热捧的投资策略之一。近些年，上市公司
中进行现金分红的公司占比逐年提高，2009 年报期为 40%，2019 年报期为 52%，2019 年报期提高到 65%1。今
年 1 月 7 日，上交所顺势发布了《上海证券交易所上市公司现金分红指引》，规定上市公司的现金分红比例不得低
于 30%，否则需要进行合理解释，另外分红比例超过 50%则会给与一些便利政策。所以，预计 2019 年报期现金分
红的公司比例会进一步提高，其中上交所上市公司的占比很有可能超过 90%。
在上述的《现金分红指引》中，上交所第四条还有如下规定：
上市公司在拟定现金分红方案时应当听取有关各方的意见。本所鼓励上市公司通过公开征集意见或
召开论证会等方式，与股东特别是持有上市公司股份的机构投资者、中小股东就现金分红方案进行充分
讨论和交流。涉及股价敏感信息的，公司还应当及时进行信息披露。
这就是说，上市公司在制定“分红预案”时，有义务征集股东的意见。所以，2019 年报期，发布《利润分配
预案的预披露公告》的公司数量大增2。目前，在已经发布了正式《预案公告》的公司中已经有超过了 10%的公司
发布了《预披露公告》，这一占比较前两年大幅增加。
上市公司发布利润分配（或转增股本等）的预披露公告，一般较发布预案公告提前半个月以上，以方便和投资
者进行交流协商。2019 年报期的预披露日较预案公告日平均提早 26 天（自然日），最长的早 89 天，将近 3 个月，
最短的只提早 1 天。不过 2019 年报期的披露显得更合理一些，平均提前 15 天，少的也有 8 天，长的有 25 天3。
图 1：分红公司中进行预披露公告的比例快速增加
图 2：预披露日领先预案公告日平均半个多月
预披露家数及占比
105家
%
预披露领先预案公告天数
15
%
% 1家
% 10家
40家
3
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2009年报期
2019年报期
2019年报期
2019（未完）
2009年报期
2019年报期
2019年报期
2019（未完）
资料来源：万得资讯，长江证券研究部。2019 年报期截至 2019 年 2 月 19 日。
二、预案公告日前后投资机会减少
数据来自万得资讯。
鉴于目前没有预披露公告的数据库，我们从万得资讯终端手动获得预披露公告数据。具体方法为：检索含有“预
披露”字样的公司公告，其中多数为利润分配的预披露，然后手动剔除其他方面的预披露公告和非年报期的分红预
披露公告得到最终数据。
2019 年报期数据截至 2019 年 2 月 19 日。
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金融工程(专题报告)
之前很多的研究证明分红的收益主要集中在预案公告日前后，而在后面实施分红的时候已经没有显著的超额投
资机会。而在分红预案公告日之前，个股的投资机会实际上主要集中在预案公告日之前，而在公告日之后之后负的
超额收益，对于很多投资者而言较难实现。
不仅如此，预案公告日前后的超额收益近几年正在变得不那么显著。从图 3 看到，2009 年以来，进行分红的
公司在预案公告日前的正向超额收益已经非常小，公告之后第一天的收益可能较大，但是正负难料。即使公告之后
的负向超额收益的幅度也比较小，很难通过做空实现。（2019 年报期的收益显得较大，是因为目前分红预案只公布
了很小的一部分，不足以代表全部情况）
图 3：各年报期分红预案公告日，股票相对于所在行业的超额收益
预案公告日前后超额收益
2%
0%
-2%
-4%