企业高管薪酬外文翻译文献.docx

企业高管薪酬外文翻译文献
（文档含中英文对照即英文原文和中文翻译）
译:
管理者薪酬和企业债务期限结构
摘要：高管薪酬通过组合敏感性股价变动与股票报酬波动影响管理风险
偏好。股票价格不支持管理风险，而股票报酬波动鼓励冒险。理论我们使用 268400 个债券观察样本，其为 114 个不同的企 业在1994 年至2005 年期间的观察，研究短期到期债务是否减轻了对债 务成本管理激励机制的影响。与过往的研究（例如，丹尼尔等（2004）， 肖尔（2007），和比利，莫尔，和张（2009）），我们发现，股票报酬波 动率越高，引起的借贷成本就较低。更重要的是，我们发现短期债务减 弱债券收益率和股票价格之间的负（正）的关系。
股票管理和期权补偿在管理风险寻求行为中表现为两个相反的影 响。一个影响来自经理人的投资组合对股票价格的灵敏度，另外一个影 响来自对股票报酬波动的灵敏度。其他方面相同，较高灵敏度的股票价 格以及经理人薪酬会降低冒险行为，而经理人的补偿方案，以较高灵敏 度的股票收益波动率将鼓励冒险行为。
债权人了解这些激励措施和合理的价格补偿引起的风险。此前的研 究表明，短期债务可以降低与资产置换有关的代理成本，提高监管放贷 机构的效率。在本文中，我们分析出短期债务产生的债务代理成本的减 轻得益于 CEO 组合的敏感性度作用。我们的第一个假设是，短期债务 对 CEO 的投资组合的股票收益波动率的敏感性是正相关的，和 CEO 的 投资组合的股票价格（增量）的敏感度呈负相关。我们的第二个假说是， 利用短期债务减少股票和债务成本之间的正（负）关系。
为了测试第一个假设，我们组建了一个模型，从1992 年到2005 年 14 个年间6825个公司年度观测样本，用短期债务的替代定义，采用科 尔和格威（2002）的理论建立评估的敏感性模型，并采用多种计量经济 学方法来分析预测关系。我们发现，在补偿方案的灵敏度和股价和短期 债之一直是负相关统计学关系。我们还发现，股票收益波动率和短期债 务的补偿方案的灵敏度之间时刻保持正相关统计学显著关系。实证研究 结果已经证明我们在控制诸多影响债务到期因素是成功的。
为了进一步减轻内生性问题，我们采用新的债务问题的样本重新检 验我们的主要假设。我们的研究结果证实，当 CEO 的股票价格高时债 权人多（少）可能借短期资金。我们还检测管理激励、短期到期债务以 及公司债券收益率之间的关系。与过往文献中相比，我们发现，债券收 益率正在增加股票价格和减少股票价格波动。更重要的是，我们分析了
债券收益率期限结构和管理激励机制之间的相互作用。我们发现，短期 到期债务减弱股票价格对债券收益率的影响，同时也加强了对股票报酬 波动对债券收益率的影响。这些结果表明，短期到期债务约束管理风险 偏好并减轻资产替代成本的问题。总体而言，本研究扩展了几个方面的 深度，像行政赔偿，债务代理成本和债务期限的决定因素。
我们提供的新证据表明，企业经营者报酬这个组合的敏感性影响公 司债务期限，而且他们用完全不同的方式。我们的研究结果无论是在文 献上、统计学上还是经济学上都表明，股票报酬波动和股票价格是影响 债务期限的决定因素。我们的研究还发现，一方面是债权人评估高管薪 酬和风险寻求行为之间的因果关系，而另一方面，是寻求债务风险行为 与代理成本之间的关系。最重要的是，我们的实证结果强调短期债务减 轻债务代理成本的作用。
原文:
Executive Compensation and the Maturity Structure of
Corporate Debt
PAUL BROCKMAN, XIUMIN MARTIN, and EMRE UNLU
THE JOURNAL OF FINANCE, 2010(3):1123-1127
Abstract: Executive compensation influences managerial risk preferences through executives portfolio sensitivities to changes in stock prices (delta) and stock return volatility (vega). Large deltas discourage managerial risk-taking, while large vegas encourage risk-taking. Theory suggests that short-maturity debt mitigates agency costs of debt by constraining managerial risk preferences. We posit a