证券市场和货币需求：一个新货币需求函数探讨.pdf

摘要
本文的研究对象是证券市场和货币需求关系问题。本文力图从理论、实汪和
政策三个角度,在回答以下几个问题上有所创新。
涉及证券市场的哪些变量应该纳入货币需求函数
反映中国货币经济运行规律的长期和短期货币需求函数具备什么形式
涉及证券市场的货币需求函数对货币政策的意义是什么
本文试图建立的货币需求函数有两个特点。首先,新函数属于第三代货币需
求函数,避免分割研究再简单加总的弊端。需求函数应该是交易、安全和投机等
三种动机的有机综合。这种综合不是简单的加总,而是将三种动机纳入到同一个
分析框架之下,然后推导代表性居民在三种动机同时作用下的货币选择。其次,
新函数可以反映证券市场对货币需求的影响。明确的函数形式中涉及证券市场的
外生变盈有证券真实收益率的期望值和方差,以及真实证券市值。
本文对理论部分推导出的货币需求函数的基本形式和离散形式在中国的具
体经济条件下进行了实证检验。由于假设货币供给一直等于货币需求,因此在此
假设下在实证中得到的是一种长期的货币需求函数。基本形式中所有外生变量作
用效果的理论预侧与实证结果相吻合,因此可以反映中国的货币经济的运动规
律。与之形成鲜明对比的是,离散形式中将近一半的外生变量作用效果的理论预
测与实证结果相矛盾,因此无法反映中国的货币经济的运动规律,不适用于中国
的具体经济背景。本文还对回归进行了古典假设检验和伪回归检验,认为回归结
果符合古典假设,排除了伪回归情况。然后根据基本形式,分别通过局部调整模
型和误差纠正模型构建了两种短期货币需求函数,回归的结果是良好的
新货币需求函数适用于严格通胀目标型货币政策规则。新货币需求函数提供
了由中间目标变量货币供给量、证券真实受益率的期望值和方差至最终目标
变量通货膨胀率的传导机制。新货币需求函数适用于设定利率作为操作工具
的货币政策。如果能够描述某种利率例如同业拆借利率与中间目标变量之间
的关系,再加上新货币函数描述的中间目标变量和通胀率之间的关系,我们就可
以完整的了解一个以利率为操作目标,以货币供给量、证券真实受益率的期望值
和方差为中间目标的通胀目标型货币政策的传导机制。也可以写出唯一的反应函
数形式。
关键词货币需求证券市场中国货币理论货币政策
论文分类号
助目
第一章绪论
第一章绪论
第一节本文写作背景
二十世纪九十年代以来世界范围内证券市场的迅速发展是本文写作的经济
背景。以美国为例,股市市值从年的万亿美元增长到年初的近
万亿美元截至年底,美国股市市值为万多亿美元其中纽约股票交易
所的股票市值为万亿美元,和美国证券交易所为万多亿美元,
约占美国当年的,而日本和德国该值则分别为和美国股
价上涨迅猛,道一琼斯指数从年月初的约点起一路飘升,到
年月初己突破万点。股票的市盈率较高,道一琼斯种工业股票的市盈率
高达倍,标准普尔种股票的市盈率更接近倍。据统计,美国拥有
美元以上股票的家庭比例从年提高到年的约。同时,美国
金融衍生产品数童巨大。仅美国商业银行所拥有的表外金融衍生产品在年
末达到了万亿美元这个数字是所有商业银行资产的倍以上,是其资本
金的多倍,是其贷款损失储备的倍,是美国当年的倍多。
另外,美国经济与世界经济融为一体,资金自由流转于美国境内外。年和
年外国投资者购买美国证券净额分别为亿美元和美元,不仅推
高了美国的证券价格,而且增强了美国经济与世界经济的关联度。
以上是证券市场总量的发展,我们再来看美国个人和机构投资者的资产构成
的变化。美国个人和机构的投资选择包括本国金融资产、实物资产和外国资产。
自战后以来,美国的家庭资产组合结构发生了巨大变化。股票在家庭资产中比重
的上升,三分之一是因为对股票投资的增加,三分之二则来自股票价格的上涨。
可参见表一
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资料来源秦月星
上述数据根据国际清算银行网上的数据
第一章绪论
在机构投资者的资产组合构成中,实物资产的比重较少,股票、债券等金
融资产在组合中占绝对大的分额,并且在金融资产中,股票包括外国股票的
份额不断增加,而债券的份额则有所减少。表一以美国退休基金为例,显示
了机构投资者资产组合状况的变化。
表美国退休基金的投资动向各种资产所占比例
投资种类
公
美国股票
司
国外股票
退
债券投资
休
担保投资合约
婆石
不动产投资
金
现金及其他