从财报数据看疫情约束条件的打开.docx

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一、三个维度看企业供给端约束5二、从需求端看景气度下降8
三、来自本钱端的压力：人力、融资与租金本钱10四、疫情后修复线索之一：供给约束翻开12
五、疫情后修复线索之二：需求环境企稳15六、疫情后修复线索之三：融资条k i- 革视材联育月第空具件织业闻业领触潞筑体工合油品胶油纤色政金力运用生木上屋发储采疑J路先I犯也赁属炭色业器了车态化类气副务卿言药欠子 制附加网制此运制割啦出生设业设运装用制刑蜘麻台属热设设建运建业辅冶生运试业产制出采仪通钟不艺饮机食月娅广制 鞋作工 造输造息术版 产备施输w品造采窗耳工造炼材力备备 筑髓i 助炼产懈险品采矿表信造境术料械品务播品管料发
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供给端修复路径之二：企业复工率的修复。3月是中小型企业加速复工的阶段， 4月复工率接近饱和。疫情防控对2-3月复工情况形成拖累，下游劳动密集型企业复 工明显晚于上游资本密集型，钢铁、化工行业的多种工业原料在经历了 1・2月被动补 库之后，库存绝对位置在3月中旬前后见顶回落，尽管仍然高于去年同期库存水位， 但从消耗速度来看，目前复工率已接近饱和。站在当前时点，因人力缺乏而导致的 供给约束已不再是目前的核心问题。
图16 :涤纶长丝库存天数接近历年同期水平数据来源：Wind,
数据来源：Wind,
供给端修复路径之三：未来海外供应链的修复。进口方面，我国进口依存度比 较高的行业主要集中在资源品、加工材料、电子元器件与电子通信设备、机械设备 等领域，一季度飞机、日化品、金属矿、有机化学品、塑料、通用机械及零件、动 力机械、木材、办公机械、专业仪器等品类下滑最快。4月中旬以来，全球疫情中
心逐渐向拉美、俄罗斯、印度、非洲等地转移，目前德国、美国已在推动复工或准 备推动复工，未来全球供应链的改善值得关注。
图17 :一季度重点行业的进口规模增速（SITC行业分类） 倏


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金属
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无机化学品
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乳品 曾品
甯机械 通用机械及零件 电信设备 M业仪器 其他电气机械
■ 2019年 ・2020Q1
■ 2019年 ・2020Q1
数据来源：Wind,
五、疫情后修复线索之二：需求环境企稳
需求环境企稳是疫情后修复的线索之二：房地产竣工产业链、固投产业链、乘 用车产业链、服务类消费的修复情况梳理。需求变化的根本在于终端需求而非中间 环节拉动，景气度的改善往往以月度或旬度为时间单位，而上市公司财报并不能反 映比季度更高频的景气变化。我们以规模以上工业企业营业收入（月度）、结合部 分宏观经济数据（月度）作为需求变化的观察指标。此外，我们跳出按照工业指 标、消费指标、投资指标、出口指标来分别观察的传统框架，以纵向跟踪关联行业 景气度的思路来梳理疫情影响消退、经济活动恢复过程中不同产业链边际改善的时 间脉络。
房地产竣工产业链：3月份开始进入疫情后的恢复期，表现略超预期。房地产竣 工面积降幅收窄，由1-2月的-%回升到3月―%,竣工端表现明显好于销售、 新开工和施工。受竣工景气度影响，消费品零售中与竣工关联度高的建筑装潢材料 与家具同比降幅分别较1-,在工业生产端，家具制造业 。从上市公司数据来看，家具与厨电一季度表现不尽人意， 主因在于疫情影响下家居安装条件急剧恶化，预计随着这一约束翻开，相关消费品 也将陆续进入疫情后恢复阶段。
图18 :房地产竣工面积增速
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——房地产竣工面积:当月增速数据来源:Wind,
固定资产投资产业链：3月表现略好于1—2月，4月加速恢复。3月份，房地产与基建投资的同比降幅较1-2月显著缩窄，, 4月那么进一步回升到 ,已高于2019全年的平均水平（）。与建筑活动直接相关的挖掘机、水泥、
钢铁等工业品种均在3月份边际好转。
图19 :建筑业PMI加速恢复70