那些回不去的高票息时光.docx

1、今年以来信用债出现的新特征3
量增3
价低42、信用基本面观察5
国企和民企的信用基本面5
行业信用基本面8
疫情冲击下关注商业贸易行业信用风险8
222、城投正处田氐风险时期8
仍然看好地产债的基本面113、债券违约的统存续债券继续违约的预期将会非常充分，除非 是技术性违约。使用新增违约主体能够有效剔除主体多只债券发生违约的干 扰。
分母方面,我们使用的发债主体数量为期初发债主体和期末发债主体的均值。 信用债市场历年都有新进主体和退出主体，总的来看大致保持平衡，目前债券 市场存续发债主体约2400余家（狭义口径且不含城投）。
图表21:历年末产业债发债主体数量
资料来源：Wind, 注：国企、民企发债主体数量为时点值，为历年年末仍有存续债 的发债主体，2020年为截至5月22日的数据
主体违约率的计算结果与新增违约主体的统计结果类似，2015、2016年为 违约发生的小高峰，2017年违约率明显下滑，而2018年以来违约率继续上 升，%, %,同比有所上升。从公 司属性来看，国企和民企表现各异，主要表达在2018、2019两年的变化趋 势，国企2019年违约率小幅下滑，而民企2019年违约率那么继续上升。
由于违约数量并无明显的季节特征，我们使用2020年至今的违约数据做简 单的年化预计全年违约情况,%,%, 民企为323%。从债券违约率角度而言，民企违约率虽有下滑但仍保持较高 水平，叠加疫情对基本面的冲击，2020年民企的违约率难言乐观。
图表22:历年债券违约率情况资料来源:Wind,
时间
发债主体数量
新增违约主体
壶约率
2014 年
2149
5
□
%
2015 年
2442
26
1,06%
2016 年
2600
22
0[85%
2017 年
2507
10
%
20184
2324
39
%
2019 年
2256
40
%
2020年（测算）
2337
23
_^%
时间
国企
国企
国企违约率
2014 年
1281
0
%
20154
1476
5
1
%
2016 年
1644
7
□
%
2017 年
1637
1
%
2018 年
1536
7
□
%
2019 年
1543
7
□
%
2020年（测算）
1669
1
1
%
时间
民企
民企
1
为企违约率
20144
868
5
□
%
2015 年
967
21
2J7%
2016 年
956
15
%
2017 年
871
9
%
2018 年
788
32
%
2019 年
713
33
%
2020年（测算）
668
22
%
注：2020年为截至5月22日的数据
分行业来看债券违约率，我们认为判断行业相对违约风险更为妥善的方式是： 假设某行业持续几年违约率高企且违约率有上升态势，那么该行业的相对违约风险 较高。
以2018、2019两年的行业债券违约率分析，化工、有色金属、纺织服装、 食品饮料等四个行业同时满足两年违约率高企且违约率有上升态势的特征， 行业相对违约风险较高，此外商业贸易、计算机、机械设备、汽车、轻工制 造等五个行业那么满足一年违约率高企且违约率有上升态势，亦需警惕行业的 违约风险。
图表23: 2018年、2019年SW行业违约率情况
SW行业
2018年违约率
2019年违约率
违约率变化 （百分点）
业连续两年无违约数据，在上表中剔除，不包含银行；历年违约率处于前7的行业假定为 违约率偏高；最后一列红色表示风险较高，绿色表示风险较低，且颜色越深风险越高
轻工制造
%
|%
■
机械设备
%
%
537
化工
%
%
.
汽车
%
%

有色金属
%
%
.
食品饮料
%
%
| ■
纺织服装
%
%
.
计算机
%
%
I
|
通信
%
%
3.