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公司理财(罗斯)第九章
假设某公司准备启动一个新的项目，预计该项目每年产生18000美元的现金收益，花费的现金成本为每年12000美元。假设该业务可以持续8年，在该项目结束时，其厂房和设备等的残值将为2000美元。该项目的启动需要花费收期
第一年: 165,000 – 63,120/ = 108,643
第二年: 108,643 – 70,800/ = 52,202
第三年: 52,202 – 91,080/ = -12,627 已收回
我们是否接受此项目？
决策准绳检验——贴现回收期
贴现回收期法则是否考虑货币的时间价值？
贴现回收期法则是否考虑现金流量的风险？
贴现回收期法则是否说明了价值的增加？
是否应该以贴现回收期法则作为主要的决策准绳？
贴现回收期的优缺点
优点
考虑了货币的时间价值
容易理解
不会接受预期NPV为负值的投资
偏向于高流动性
缺点
可能拒绝NPV为正值的投资
需要一个任意的取舍时限
忽略取舍时限后的现金流量
偏向于拒绝长期项目，例如研究和开发新项目
平均会计报酬率
平均会计报酬率有许多不同的定义
本书中所用的是：
平均净利润 / 平均账面价值
以资产的减值情况确定平均账面价值
需要一个目标平均会计报酬率
法则——如果一个项目的平均会计报酬率大于它的目标平均会计报酬率，那么就可以接受这个项目
案例分析
考虑一个新项目（项目经营寿命为3年，无残值）:
第1年净利润 = 13,620
第2年净利润 = 3,300
第3年净利润 = 29,100
平均账面价值 = （第1年账面价值＋第2年账面价值＋第3年账面价值）/3=72,000
假定我们要求平均会计报酬率为25%
计算平均会计报酬率
平均净利润:
(13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340
平均会计报酬率 = 15,340 / 72,000 = .213 = %
是否接受该项目？
决策准绳检验——平均会计报酬率
平均会计报酬率法则是否考虑货币的时间价值？
平均会计报酬率法则是否考虑现金流量的风险？
平均会计报酬率法则是否说明了价值的增加？
是否应该以平均会计报酬率法则作为主要的决策准绳？
平均会计报酬率的优缺点
优点
容易计算
所需的资料通常都可以取得
缺点
并不是真正的报酬率，忽略货币的时间价值
使用任意的取舍报酬率作为比较标准
根据会计账面价值而不是现金流量和市价
内含报酬率
它是NPV法则最重要的替代方法
它经常被用于实践中
它只依赖于来自该项投资的现金流量，而不受任何其它报酬率的影响
内含报酬率——定义和决策法则
定义: 一项投资的内含报酬率就是以它作为贴现率时会使NPV等于零时的必要报酬率
法则：如果一项投资的内含报酬率超过必要报酬率，就接受。
计算内含报酬率
如果没有金融计算器，计算过程将会比较困难
计算
输入现金流量
键入内含报酬率和连续时间分布
试错法：NPV1>0, NPV2<0, IRR=IRR1+NPV1/(NPV1+|NPV2|)*(IRR2-IRR1)
接例9-1，
IRR1=16%,NPV1=-165,000+63,120/+70,800/+91,080/=
IRR2=17%,NPV2=-65,000+63,120/+70,800/+91,080/=-
IRR=16%+/(+)*1%=%
内含报酬率= % > 12% 必要报酬率
是否接受该项目？
净现值曲线
内含报酬率 = %
问题：IRR与NPV是否一定会得出同样的分析结果
决策准绳检验——内含报酬率
内含报酬率法则是否考虑货币的时间价值
内含报酬率法则是否考虑现金流量的风险？
内含报酬率法则是否说明了价值的增加？
是否应该以内含报酬率法则作为主要的决策准绳？
内含报酬率的优点
容易计算和交流
如果内含报酬率足够高，就不需要估计必要报酬率
决策总结
总结
净现值
接受
回收期
拒绝
贴现回收期
拒绝
平均会计报酬率
拒绝
内含报酬率
接受
净现值与内含报酬率
净现值与内含报酬率在大体上会给出一个相同的决定
例外
非常规的现金流量——现金流量改变两次以上
互斥项目
内含报酬率与非常规现金流量
当现金流量改变不止一次，内含报酬率就不止一个
当计算的方程式有多个解时，就会有多个报酬率
如果你有多个内含报酬率，你将用哪一个进行决策？