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PE、PB估值水平都出现明显回落
市场平均市盈率变动
市场平均市净率变动
市场平均市盈率和平均市净率都已经出现明显回落，从已经接近成熟市场水平。
估值水平的回落中长期看，有效率、有需求的投资是拉动中国经济中长期增长的动力，也是投资者的机会所在。
在由于股权分置带来的矛盾久拖不决的情况下，随着中只能向下和新兴市场水平接轨，同时估值结构也将出现重大调整。
寻找受宏观调控影响小、有在国际视野下也有吸引力的上市公司。
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寻找产业链上受调控影响小的行业
住宅、汽车、
　电子通讯
　　基础设施建设
钢铁、
　有色金属、
机械、
建材、
化工
电力、
煤炭、
石油
港口
运输
“龙头”行业
中间投资品行业
“瓶颈”行业
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减少业绩增速回落行业中的投资比例
随着“龙头”行业中的房地产行业投资及消费增长速度减缓，业绩增速也将有相应下降。
钢铁、石化、建材、工程机械等行业的业绩增速已经或将要出现明显回落。
以电力为代表的瓶颈行业业绩增速也将出现明显回落。
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增加在增速提升或者回落较少行业中的投资比例
机会存在于增速回落较少甚至继续提升的行业中，既包括最终消费中的家电、食品和纺织，又包括中间投资品中供需缺口仍较大的电力设备，还包括瓶颈行业中的港口。
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增速回落较大行业中自下而上选股
机会也存在于增速回落较大的行业中，通过技术进步、产品更新和效率改进，以新的生产能力挤出旧的生产能力的行业龙头企业，如钢铁行业中的宝钢和水泥行业中的海螺水泥。
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在瓶颈行业中自下而上选股
寻找“瓶颈”行业中具有长期行业垄断优势，而且能够通过增加供应能力获益的企业，如中集集团和中海发展。
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天相投顾　施海仙
2004年7月
电荒之机遇
—电力设备行业投资价值分析
*
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目录
电力紧缺拉动电力设备需求高增长
主要子行业分析
宏观紧缩的影响
钢价下调对行业毛利率的影响
寻找具备投资价值的上市公司
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电源不足、用电量快速增长造成电力紧张
2003年用电需求增速远远高于发电设备容量增速
%，％，两者走势反差越来越明显。
02年夏季部分 地区缺电；03年全国电力严重匮乏，用电高峰期19个省市大面积拉闸限电。
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2002年局部地区电力短缺，部分电力富余的省份 却有电送不出去
实现全国联网尚需时日
我国将在2010年实现全国联网。届时三大电网架构初步形成，国内电网将建成以三峡为核心，西电东送至南部、中部和北部三大电网通道、七项电网互联互供工程、500KV输电线路6900公里等。
电网网架薄弱加剧电力供需矛盾
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电力紧缺拉动电力投资高增长
03年国家调整电力发展“十五”规划，。
03年新增装机容量2793万Kw，％；，％。
04年国家批准新开工电站项目约4000万Kw，。
预计未来三年新增装机容量分别为4000、5000、6200万Kw，增长43％、25％、24％。
电源建设：增加新建电站项目是解决电荒的根本
未来三年新增装机容量将快速上升
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输变电建设：预计04年投产规模将为历年最高
三年来国家已批准开工330千伏以上输电线路3万公里、。
到03年底，已投产2万公里、8100万千伏安。预计04年投产约1万公里、4500万千伏安。
电力紧缺拉动电力投资高增长
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电力紧缺拉动电力投资高增长
03年用于电力建设的资金超过2000亿元，接近前两年电力基建项目投资总和。
预计未来三年电源投资额将达6080亿元，电网投资额接近4000亿元。
4年复合增长率45%
预计未来三年电力投资规模巨大
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电力设备制造企业是主要受益者
电源投资约占50-60％
电网投资约占30-40％
电力设备约占电力总投资的35％-40％
电力设备行业从02年下半年开始复苏，现已步入高速增长期
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目录
电力紧缺拉动电力设备需求高增长
主要子行业分析
宏观紧缩的影响
钢价下调对行业毛利率的影响
寻找具备投资价值的上市公司
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1. 电站设备：电荒后最先受益
订单剧增，预计未来三年销售额复合增长率超过40％。
04年1-4月，行业收入、利润总额分别增长56％、171％，较03年的35％、166％加快；％