等待 4G 的春天.pdf

[Table_main] 公司研究类模板
三维通信(002115) 报告日期:2013 年 4 月 25 日
点
评
等待 4G 的春天
报
告──三维通信一季报点评报告


:刘迟到执业证书编号:S1230511010012 评级[table_invest] 买入
行:021-64718888-1301
业:liuchidao@ 上次评级买入
公当前价格￥
报告导读
司
研单季度业绩[LastQuaterEps] 元/股
究
| 投资要点 1Q/2013

通产品销售下降,研发费用提升导致公司盈利呈下降趋势 4Q/2012
信 2013 年一季度,公司实现收入 亿元,同比降 12%。实现归属上市公司股东 3Q/2012
设净利润 亿元,同比降 46%。导致公司业绩大幅下滑的原因是产品销售的下
2Q/2012
降导致综合毛利率的下降,以及研发费用大幅增加导致管理费用率的上升。公
备
行司预计 1-6 月,业绩同比下滑幅度增大至-50%至-80%。
[table_stktrend]三维通信上证综合指数
业 2G 投资下降导致无线工程需求下滑,影响公司短期业绩
运营商从年开始降低了网络的投资,而投资高峰也将近尾声。公
| 2012 2G 3G -2%
司的传统直放站产品主要针对 2G 网络,因此 2G 投资的下降拖累网优覆盖产-12%
品的销售,考虑到工程的确认周期通常在一年以上,因此公司 2013 年 2G 的相
-22%
关收入将显著下降,短期内对公司收入形成一定压力。
12 12 12 12 12 13
- - - - -
-
25 25 25 25 25 25
- - - - -
4G 投资落实将引爆新一轮的行业周期,网优行业最为受益-
04 06 08 10 12 02
2012 年中国移动计划建成 20 万 TD-LTE 基站,而中国电信也表明了建设
FDD-LTE 的意图。移动互联网的碎片化和对体验的要求对运营商的室内覆盖
系统提出了新的要求。在新技术下,运营商大部分的 DAS 和有源系统将被重公司简介
建。我们预计未来 3-5 年,运营商对 4G 网络的投资将引发无线通信行业新一
轮的投资周期。由于运营商的建设重点是“先宏站,后室内”,行业受益的次
序相对靠后,但是运营商 4G 的长期投资的重点将逐渐偏向室内分布。
[Table_relate]
预计行业拐点将出现在下半年,维持买入评级相关报告
根据我们对运营商无线网络招投标时间节点的判断,预计网优行业的拐点将出 1《厚积薄发迎机遇》
现在下半年或明年上半年。同时,在 LTE 大周期下,新的 4G 相关网优覆盖方 2《4G 春风频吹暖网优行业渐复苏》
案将持续带动新产品的销售,从而提升产品毛利率。预计 2013-2015 年公司 EPS
为 、、 元,对应 PE 为 21、15、11 倍,建议“买入”。
3《环比业绩逐步改善业绩