薪酬管理外文文献翻译.pdf

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optimalmanagementcompensationschemetoinducethemanagertoacttowardsthegoalsand
(1983)investigatetheprincipalagencyproblem.
Sincetheactionsoftheagentareunobservableandthefirstbestcourseofactionscannotbe
achieved,GrossmanandHartshowthatoptimalmanagementcompensationschemeshouldbe

compensationschemes,
Jensen(1983)suggesttwowaysforreducingtheagencyproblem:competitivemarket
(1965)arguesthatamarketmechanism
suchasthethreatofatakeoverprovidedbythemarketcanbeusedforcorporatecontrol."Ex-post
settlingup"bythemanageriallabourmarketcanalsodisciplinemanagersandinducethemto
(1980)showsthatifmanageriallabourmarkets
functionproperly,andifthedeviationofthefirm'sactualperformancefromstockholders'
optimumissettledupinmanagers'compensation,thentheagencycostwillbefullybornebythe
agent(manager).
ThetheoreticalargumentsofJensenandMeckling(1976)andHaugenandSenbet(1981),and
empiricalevidenceofAmihudandLev(1981),WalkingandLong(1984),AgrawalandMandelker
(1985),andBenston(1985),amongothers,suggestthatmanagers'holdingofcommonstockand
,Benstonfindsthat
changesinthevalueofmanagers'stockholdingsarelargerthantheirannualemploymentincome.
AgrawalandMandelkerfindthatexecutivesecurityholdingshavearoleinreducingagency

,
,thestudies,sofar,onlyprovidelinksbetweenthe


theoreticalframeworktostudytheeffectsofmanagementcompensationschemesonthecorporate
,bonus
payment,andstockoptions,Ifirstexaminetheeffectsofalternativecompensationschemes
oncorporateinvestmentdecisionsunderall-,Iexaminetheissueina
,thefindingsareconsistentwith
AmihudandLev'
,theunderinvestmentproblemcanbemitigated

-equityfinancing.

empiricalimplicationsandpresentstheconclusionsofthestudy.
Iconsiderathree-datetwo-,
arenowtwokindsofownersinthefirm,namely,thecontrollingshareholderandtheatomistic

generateanintermediateearnings,I,att,.Atthebeginning,thefirmalsodecidesitsfinancial

fractionofthefirm'scommonstocksandstockoptions,a(where0<a<l),atthebeginningofthe
,,thefirmreceivesintermediateearnings,denotedbyI,fromtheinitialasset.
Atthesametime,,themodel
assumesthatthefirmneedsalltheintermediateearnings,I,
projectisacceptedatt,,itproducesastochasticearningsYint2,suchthatY={I+X,I-X},with
Prob[Y=I+X]=pandProb[Y=I-X]=1-p,,p,isauniformdensity
,themodelalsoassumesthatthenetearnings,
X,islessthaninitialinvestment,
notearnamorethan100%,thisassumptionisrelaxedtoinvestigatetheeffect
,Itisalsoassumedthat

rejectedatt,,theintermediateearnings,I,willbekeptinthefirmanditsvalueatt2willbeequal

OverinvestmentversusUnderinvestment

payoffisnormallyorsymmetricallydistributed,tinvestorshouldinvestwhenevertheprobability

investmenttheneutralinvestorisknownasthecut-
expectedpayoffatacut--off
,thentheinvestortendsinvestinthelessriskyprojectsandthisis
-offprobabilitylessthan
,
thepaper,itisassumedthattheatomisticshareholdersriskneutral,themanagerandcontrolling
shareholderareriskaverse.
Ithasbeenarguedthatrisk-reductionactivitiesareconsideredasmanagerialperquisitesinthe
-reductionactivitiesto
decreasetheirlargelyundiversifiable"employmentrisk"(AmihudandLev1981).Thefindingin
thispaperisconsistentwithAmihudandLev'

'saction
whenhehasalargeprofitsharingpercentageandtheprofitcashflowhashighvariance(X>I),it

,theunderinvestmentproblemcan
bemitigatedbyincreasingthefinancialleverage.

themanagersunderinvestintheprojects,
earningscanbeusedasaproxyforunderinvestment,andanegativerelationshipbetweenearnings
andmanagementshareholdings,
underinvestmentproblemcanbealleviatedbyincreasingthefinancialleverage,apositive
relationshipbetweenearningsandfinancialleverageisexpected.
在一个公司由于所有权和控制权的分离的代理问题存在的文献中得到了广泛的研究。本文探
讨了对企业投资决策管理补偿方案的影响。本文重要是因为它有助于理解它们之间的关系。
这种理解允许的最佳管理补偿方案以使管理者对目标公司的最佳利益的设计。格罗斯曼和哈
特(1983)的委托代理问题的探讨。由于代理人的行为是不可观察的行为,最好首先当然
是无法实现的,格罗斯曼和哈特表明优化管理补偿方案应通过诱导经理选择行动的第二好的
课程。除了管理补偿方案,其他的手段来缓解代理问题进行了探讨。Fama和延森(1983)
提出降低代理问题的两个方面:市场竞争机制和直接的合同条款。曼尼(1965)认为,市
场机制,如收购市场提供的威胁可以用于企业的控制。&quot;事后解决&quot;的管理劳
动市场也可以约束管理者,促使他们追求股东利益。法玛(1980)表明,如果劳动力市场
的管理功能,如果该公司的实际业绩从股东最佳偏差是解决了在高管薪酬,然后代理成本将
完全由代理人承担(经理)。
延森和Meckling理论论证(1976)和Haugen和Senbet(1981),与Amihudandlev经验
证据(1981),步行和长(1984),Agrawal和Mandelker(1985),andbenston(1985),
其中,建议管理者持有普通股和股票期权的管理激励的重要作用。例如,审查发现
在经理人股票价值的变化大于其年度就业收入。Agrawal和Mandelker发现执行安全持有量
减少代理问题的作用。这意味着股权与经理股票期权可能会影响到企业的投资决策。一个典
型的管理方案,包括固定工资,奖金和股票期权。然而,到目前为止研究,,只提供股票期
权与投资决策之间的联系。很少有证据表明补偿方案可能会对企业投资决策的影响。本文的
目的是研究管理的补偿方案对企业投资决策的影响提供了一个理论框架。假设补偿方案包括
固定工资,奖金,股票期权,我首先检查替代补偿计划的影响
在所有的股权融资在企业投资决策。其次,我在一个公司依靠债务融资环境问题的审视。简
要地说,该研究结果与Amihud和利的结果一致。管理者持股和奖励高密集的利润分享率倾
向于减少投资。然而,投资不足问题可以通过增加财务杠杆减轻。本文的其余部分安排如下。
第二部分介绍了模型。第三部分论述了管理激励下的所有股权融资。第四部分探讨管理层激
励条件下债务融资。第五部分论述了经验的影响,并提出了本文的研究结论。
我认为一三日的两阶段模型。在时间T0,建立上市公司。现在的公司,两种业主即,控股
股东和外部股东。从首次公开募股收益投资于一些高风险的资产所产生的中间收入,我,在
T,。一开始,该公司还决定其财务结构。经理也聘请了经营的公司在这个时候。经理有权
持有普通股的股票和股票期权的公司的一部分,一个(其中0<L),在第一期的开始。在时
间t,,公司收到中间收入,用我,从最初的资产。同时,一个新的投资项目是提供给公司。
为简单起见,该模型假定公司需要的所有中间收入,我,投资于新项目。如果项目是公认的
在T,它产生一个随机的收益,在T2,使得y={我+X,X},问题[Y=I+x]=P和问题[Y
=X]=1-P,分别。的概率,P,是一个间隔均匀的密度范围从0到1。最初,该模型还假定
净收益,X,低于初始投资,即这样的假设是合理的大多数投资无法获得超过100%的回报
率。后来,这个假设是放松的探讨非常有利可图的投资对结果的影响。为简单起见,还假定
是为了钱而没有红利没有时间值将支付在T2。如果项目被拒绝,在T,中间收入,我,会
保留在公司和T2值将等于岛效应的补偿方案对企业投资决策管理
过度投资和投资不足
风险中性的投资者要产生一个positiexpected收益投资一个新的项目。如果回报是正态分布
或对称分布,。最低水平
的概率为投资决策的中性的投资者称为临界概率。该项目将generzero预期收益在临界概
率。,那么投资者tendsinvest在低风险
的项目,这是被称为投资不足。,然后tinvestor往往
投资于风险更高的项目,这是众所周知的thoverinvestment。在本文中,它是假定风险中性
原子的股东,经理和控股股东规避风险。
有人认为,减少风险的活动被认为是在代理成本模型的上下文管理特权。经理倾向于从事这
些风险降低活动的减少主要市场就业风险”(Amihud和利1981)。本文的发现与Amihud
和利的实证结果一。管理者倾向于减少投资,致当他们有较高的持股和更大的利润分享率。
这样的结果是独立的债务融资水平。尽管本文不能预测经理的行动时,他有一个大的利润分
享率和利润的现金流具有高的方差(x>我),这表明高股份将在项目总经理。这是与原子股
东的最佳利益不一。然致而,投资不足问题可以通过增加财务杠杆减轻。
本文的结果提供了一些可检验的假设未来的研究。如果在项目总经理,该公司在长期
willunderperform。因此,收益可以作为一个代理forunderinvestment,与盈余管理持股呈
负相关关系,股票期权或利润分享率预期。由于投资不足的问题,可以通过增加
financialleverage缓解,收益和财务杠杆正相关关系将。