金融衍生工具在金融风险管理中的比较优势.pdf





----兼议我国发展金融衍生工具的必要性

余明

风险作为金融活动和金融市场的内在属性之一已成为无可争
议的基本常识但在理论上似乎还没有一个被普遍接受的风险定义
随着金融业的发展金融风险的存在形式和种类在不断变化人们
的风险管理需求和管理方法在不断变动
一传统的风险管理方式
长期以来人们都是以保险作为最主要的风险管理手段这促进
了海上保险人身保险财产保险的相继发展但一方面由于保险
市场有效运行中一直存在着道德风险(Moral Hazard)和不利选择
(Adverse Selection)问题道德风险提高了损失发生的概率不利
选择由于投保分布的偏向性而使保险公司实际赔损率超过预计水
平二者相互作用如道德风险会加重不利选择这两大因素制约
了保险业的发展另一方面可投保的风险又具有较为苛刻的选择条
件一般来说具备下列条件的风险才可进行投保:1)风险不是投
机性的;2)风险必须是偶然性;3)风险必须是意外的;4)风险必须是
大量标的均有遭受损失的可能性而股票买卖债券买卖期货交
易等金融交易的风险属于投机性风险其盈亏过程体现在简单而又
复杂的持有与转让过程中属于不可保的范围伴随货币经济的深
入发展一个"金融社会"正在出现有限的保险服务远远无法满足
人们旺盛的风险管理要求于是对保险作出重要补充的适应金融


社会发展需要的两种重要风险管理方式诞生了其一是传统金融市
场上投资基金的证券组合投资;其二便是金融衍生工具交易
在传统金融市场上最有效的风险管理方式莫过于投资基金的
证券组合投资证券组合投资理论认为:预期收益与风险成为证券投
资优化的两个主要评估指标对投资者而言他面临的是一个多目
标决策问题无法做到最小风险与最大收益兼得必须在二者之间
权衡取舍在这种情况下投资者就要倾向于通过证券组合投资来
获取适当收益由于组合投资策略的投资风险小于任何单项的证券
投资预期收益介于各个单项证券投资收益的最大与最小值之间
所以被广泛采用经济学家们也采用了各种模型来实现在具体操作
中确定各种证券的投资比例系数以使风险减少到最低程度最著名
的模型要数美国经济学家诺贝尔经济学奖获得者马柯维茨在50年
代建立的马柯维茨模型马柯维茨模型以及后来以此为基础发展起
来的资本资产定价模型和套利定价模型在六七十年代广泛应用于投
资基金的投资中并使投资基金获得了巨大发展
但在70年代以后这些理论已满足不了实际需要了原因一方面
是模型本身有缺陷如假设前提不符合现实(投资者并不全是风险的
厌恶者他们对于获取非零的利润并不满足而甘冒一定风险获取
较高利润);模型计算也比较困难数据难以获取等另一方面则是
因为证券组合投资本身只能有效降低非系统性风险对系统性风险
却无能为力而据美英有关经济学测算在发达的证券市场上系
统性风险占总风险的一半以上;在不发达的证券市场上(如中国巴
西印度等) 系统性风险约占70%以上这意味着即使作了十分有
效的证券组合投资也无法规避大部分市场风险况且进行证券组


合投资要耗费大量资金与精力于是在巨大风险需要新兴手段管理
的情况下金融衍生工具就应运而生了
二风险管理中金融衍生工具的优势作用
由于大多数的