第二课第二课.doc

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1、毛利率
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
平均
步步高








新华都








永辉超市






2、三费占比分析
步步高三费占比
公司:步步高
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
销售费用







管理费用







财务费用



-
-
-
-
三费合计







营业收入







三费占比
%
%
%
%
%
%
%
%
新华都三费占比
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
销售费用





636

管理费用






165
财务费用




-


三费合计







营业收入







三费占比
%
%
%
%
%
%
%
%
永辉超市三费占比
永辉超市
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
销售费用





管理费用





财务费用

22



三费合计





营业收入





三费占比
%
%
%
%
%
%
首先,从毛利率和三费占比上看出,步步高的数据虽然是三家最高的,但是领先优势不明显。第二步步高超市主要市场是湖南市场,新华都为福建市场,立足点还是以当地为主,所以从竞争初期,因其较高的市场覆盖率和特殊的地理位置会对竞争对手产生影响,但是随着时间和市场的发展,此项竞争优势将消失。
总和考虑以上两个方面,给予步步高以浅护城河结论。
二、公司估值总市值()

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
利润总额







财务费用



-
-
-
-
EBIT







增长率
%
%
%
%
%
%

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
总店数


87
99
102
106
120
新增店数



12
3
5
14
维持性资本开支







扩张性资本开支







经营现金流







净现金流




-
-
-

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
合计
盈利能力:单店EBIT






单店维持性资本开支






单店扩张性资本开支





现金能力:单店净现金流


-
-
-
-

小熊零售现金值
-
小熊零售增长值


EBIT







增长率
%
%
%
%
%
%
最近五年,EBIT每年增长,增长率都是正的,但是波动幅度较大。所以取增长率调整为+1年。

在年报中没有找到未来店面数的预期值,所以用过去4年的每年增长求平均,得到每年预期开店数为8个,打个折扣为6个。所以每年新增店数为6个。
现金流估值:因为近三年的净现金流为负(因开店原因,导致借款增加),所以就不算了。
EBIT估值:*(7+1+1)=
三、风险调整
风险分析(百万)
步步高
新华都
永辉超市
流动资产
2340
1993
5985
流动负债
3145
1659
5214
流动比率



资产
5180
2817
9467
负债
3436
1659
5393
资产负债率



通过计算和对比,可得步步高的经营风险较高,,原因应该是去年开店14个,造成短期融资过多。整体的资产负债率也是最高的。综上,给予风险调整为最高40%
长期负债
150
现金
505
估值为:(-150+505)×(1-40%)=
估值范围为:3006~2017(单位百万)