杭银转债新券点评.docx

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下面是我为大家整理的杭银转债新券点评,供大家参考。
　　目录索引
　一、优质大盘城商行品种，设有网下渠道
　................................................................................. 4 （一）发行规模 150 亿的 AAA 品种，相似品种价格中枢约为 113 元
　......................... 4 （二）设有网下渠道，中签率预计在 -%
　..................................................... 5 二、正股基本面：业绩高增，资产质量持续向好的城商行品种
　............................................. 6 三、风险提示
　.............................................................................................................................. 11
　图表索引
　图 1：公司第一大股东为 Commonwealth Bank of Australia（截至 2023 年 9 月 30 日）
　...................................................................................................................................6 图 2：杭州银行资产结构持续优化，负债端存款增长稳健
　.........................................7 图 3：杭州银行不良贷款率 2023 年以来大幅下降，资产质量持续好转
　..................7 图 4：杭州银行拨备覆盖率 2023 年以来大幅提升，风险抵补能力增强
　..................8 图 5：杭州银行逾期贷款占比处在江浙沪区域城商行较低水平
　.................................8 图 6：杭州银行逾期贷款期限集中在 3 个月至 1 年内
　.................................................8 图 7：杭州银行各级资本充足率 2023 年来均有所提升
　..............................................9 图 8：杭州银行净息差在江浙沪区域城商行处于中等偏上位置（2023H1）
　........ 10 图 9：杭州银行净息差近三年持续上行
　...................................................................... 10 图 10：杭州银行 2023 年 ROE 水平明显提高
　.......................................................... 10 图 11：公司 2023 年预计营收保持快速增长
　.............................................................. 11 图 12：公司 2023 年预计归母净利润稳定增长
　.......................................................... 11 图 13：杭州银行当前 PE_LF 处在近三年来高位
　...................................................... 11
　表 1：杭银转债发行条款汇总
　........................................................................................4 表 2：杭银转债发行安排
　................................................................................................5
　一、优质大盘城商行品种，设有网下渠道
　 （一）发行规模 150
　亿的 AAA
　品种，相似品种价格中枢约为 113
　元
　杭州银行（）本次发行杭银转债（），主体评级和债项评级均为AAA，公司本次募集资金将主要用于支持未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求用于补充核心一级资本，提高资本充足率。
　表1：杭银转债发行条款汇总 转债名称 杭银转债 转债代码 正股名称 杭州银行 正股代码 发行规模 150 亿元 所属行业 银行
　发行方式 本次发行的可转债向发行人在股权登记日（2023 年 3 月 26 日，T-1 日）收市后登记在册的原股东优先配售，原股东优先 配售后余额部分（含原股东放弃优先配售部分）采用网下对机构投资者配售和网上通过上交所交易系统向社会公众投资者发售的方式进行。网下和网上预设的发行数量比例为 90%:10%。
　存续期 6 年 票面利率 第一年 %、第二年 %、第三年 %、第四年 %、第五年 %、第六年 %。
　初始转股价格 元/股，不低于募集说明书公告日前三十个交易日公司 A 股普通股股票交易均价、前二十个交易日公司股票交易均价（若在该二十个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整的情形，则对调整前交易日的交易均价按经过相应除权、除 息调整后的价格计算）和前一个交易日公司 A 股股票交易均价，及最近一期经审计的每股净资产和股票面值。
　转股期间 2023 年 10 月 8 日-2027 年 3 月 28 日
　赎回条款 （1）
　到期赎回：期满后 5 个交易日内，按债券面值的 108%（含最后一期年度利息）赎回。
　（2）
　有条件赎回：转股期内 15/30，130%；未转股票面总金额不足人民币 3,000 万元。
　下修条款 存续期内，15/30，80%
　回售条款 本次发行可转债募集资金运用的实施情况与公司在募集说明书中的承诺相比出现变化，转债持有人有权以面值加当期应计 利息的价格向公司回售转债。
　信用评级 主体：AAA；债项：AAA；中诚信国际信用评级有限责任公司 数据来源：杭银转债发行公告，
　 在当前的市场环境下，与杭银转债资质相近的存量品种合理价格中枢为113元左右。，运用2023年3月24日的正股收盘价（）
　推算，。估值方面，参考等级、规模和平价相近的苏银转债（主体评级AAA，，%）和核能转债（主体评级AAA，，%），同时参考近期新发行的长三角城商行品种上银转债（主体评级AAA，，%，估值在同等平价品种处在较低水平），综合考虑正股资质和行业景气度，预计杭银转债在当前平价水平下的转股溢价率为15-19%，对应转债价格为111-115元。
　，%，有一定债底保护。杭银转债的发行期限为6年，采用累进利率设置，%、%、%、%、
　%%，%（含最后一期利息）赎回。参考转债的主体信用评级AAA，%推算，，具有一定债底保护。
　附加条款方面，杭银转债的强赎条款和下修条款设置分别为：15/30、130%和15/30、 80%，并未设置回售条款，符合银行转债附加条款设置惯例。
　稀释率方面，杭银转债完全转股后，对正股总股本（）和流通股本（）%%，稀释压力一般。
　（二）设有网下渠道，中签率预计在 -0 . 05%
　杭银转债设有网下申购渠道，网下申购日为2023年3月26日（T-1，本周五），原股东优先配售时间和网上申购时间均为2023年3月29日（T日，下周一），其中网上申购代码为733926，原股东配售代码为704926。
　表 2：杭银转债发行安排 日期 交易日 发行安排 2023-03-25 星期四
　T-2 日 刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路 演公告》
　 网上路演 原股东优先配售股权登记日 2023-03-26 星期五
　T-1 日 网下申购日，网下机构机构投资者在 17:00 前提交 《网下申购表》等相关文件，并在 17:00 前按时缴纳
　 申购保证金
　 刊登《可转债发行提示性公告》 2023-03-29 星期一
　T 日 原股东优先认购配售日（缴付足额资金）
　网上申购（无需缴付申购资金）
　 确定网上中签率和网下申购初步配售结果 2023-03-30 星期二
　T+1 日 刊登《网上中签率及网下配售结果公告》 网上申购摇号抽签
　 刊登《网上中签结果公告》
　 网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 2023-03-31 星期三
　T+2 日 （投资者确保资金账户在 T+2 日日终有足额的可转债 认购资金）
　 网下投资者根据配售金额缴款（如申购保证金低于配
　 售金额）
　2023-04-01 星期四
　T+3 日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确认最 终配售结果和包销金额 2023-04-02 星期五
　T+4 日
　刊登《发行结果公告》 资料来源：发行公告，
　股权结构方面，根据公司2023年三季报公告披露的数据，杭州银行的第一大股东为 Commonwealth Bank of Australia，%，第二大股东（杭州市财政 局）%，第三大股东（红狮控股集团有限公司）%，%。假设原股东优先认购比例为60-70%，那么留给市场的规模约为45-60亿元。
　图1：公司第一大股东为Commonwealth Bank of Australia（截至2023年9月30日）
　数据来源：W ind ，
　 杭银转债设有网下申购渠道，参考上银转债等近期开通网下品种的发行情况，假设网上申购者为650万户，网下申购户数为6000-7000户，如果网上全部足额申购，网下申购者平均申购额度为8亿（本次网下申购上限高达15亿元），那么杭银转债的中 -%。
　二、正股基本面：业绩高增，资产质量持续向好的城商行品种
　杭州银行实控人为杭州市财政局，近年来业绩保持快速增长，资产质量持续好转， 是长三角地区扩张速度较快的城市商业银行之一。杭州银行成立于1996年9月25日， 随后于2023年10月在上交所上市。杭州银行主营业务涵盖公司金融、零售及小微金融、金融市场及资管业务等各大板块。近年来，杭州银行积极推进大零售业务和数字化转型，并加大对科创板上市公司和拟上市公司的支持力度。业务分布方面，公司业务深耕杭州市，同时在北京、上海、深圳、南京、合肥等浙江省外重点城市也有所布局。截至2023上半年，杭州银行省外营业利润接近全部营业利润的1/4，省外业务已然成为重要业绩支撑。
　杭州银行资产结构持续优化，负债端存款增长稳健，有助于稳定息差水平。2023年末，根据杭州银行2023年业绩快报披露的数据，公司收益率相对较高的资产贷 杭州市财政局
　（实控人）
　杭州市金融投资集团有限公司
　100%
　Commonwealth Bank
　of Australia
　%
　杭州余杭金融控
　股集团有限公司
　（一致行动人）
　红狮控股集团
　有限公司
　杭州市财开投资
　集团有限公司
　（一致行动人）
　中国人寿保险股份有限公司
　%
　%
　%
　%
　%
　杭州银行股份有限公司
　款，占总资产的比重相较2023年有所提高，%，资产结构近年来持续优化。负债端方面，公司主要低成本负债来源存款，近年来占总负债的比重逐年提升，%。
　图2：杭州银行资产结构持续优化，负债端存款增长稳健
　贷款总额/总资产
　存款余额/总负债
　70%
　60%