创造价值创造收入.ppt

以创造价值创造收入——投资银行中的研究部
许小年
中国国际金融有限公司研究部
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投资银行中的研究部
价值创造的功能
通过基本面研究发现价值
中国墙的建立与维护
目录
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投资银行中的研究部
公司管理层
发行
股票
资本市场部
投行部
销售交易部
研究部
定息产品部
中
国
墙
中
国
墙
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研究
研究部机构设置的考虑
保证研究部的独立性和客观性
研究部和其它部门的协同效益
研究部作为成本中心
投资发挥研究的协同效益,同时支持一级和二级市场业务
没有利润压力,研究较为客观公正
投行部试图影响研究部的观点,必须建立严格的中国墙制度
研究部作为利润中心
安然之后的监管新趋势
缺乏协同效益
利润驱动将削弱研究部的独立性,特别是定做研究还涉及公平性问题
投资银行中的研究部
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一级市场上的价值创造和价值实现
项目发现
在对行业和公司的深入研究的基础上,发现潜在的投行项目,包括融资、购并和财务顾问
项目开发
协助投行部设计项目方案
方案涉及对公司业务的理解,对公司未来发展的把握,以及资本市场的趋势和可能的反应
项目执行
编写研究报告,帮助投资者认识公司的价值
协助销售交易部进行预路演,寻找市场价格区间,实现公司的价值
只有为客户创造价值才能争取到项目
提供金融服务并不意味着创造价值
公司日益重视股东价值,关系的作用淡化
价值创造的功能
价值创造是可持续商业模式的基础,简单的金融服务和关系管理代替不了价值创造。
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赚取
二级市场上的价值创造和价值实现
价值发现
通过基本面研究确定公司的真实价值
以公司的价值为标准,找到被市场低估和高估的股票
价值实现
为客户做出投资推荐
投资者的买卖使价格趋向价值
赚取利润和创造价值的区别
帮助客户赚钱并不意味着创造价值,没有价值基础的利润不可能持续
创造价值一定要为客户带来可持续的投资收益
消息、庄家炒作代替不了基本面研究
价值创造的功能
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赚取
价值的定义
公司盈利是价值的唯一源泉
决定价值的两大因素:风险和收益
价值的客观和主观两重性
折现净现金流:计算价值的基本公式
NPV = E1 + E2/(1+R)
关于价值的误解
净资产不构成价值的基础
净资产值和价值公式没有任何关系
净资产值是公司破产时的价值
正常情况下,价值可以长期高于或低于净资产值
用PB定价仅仅因为盈利和净资产有密切关系
通过基本面研究发现价值
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通过基本面研究发现价值
资料来源:CEIC
美国股市从1990年代中期后就脱离了盈利的支持,科技泡沫破灭后,股指向基本面回归。
公司利润数据来自于国民经济统计。
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通过基本面研究发现价值
资料来源:CEIC,Datastream, 中金公司研究部
如果采用上市公司报表的数据,股指并未脱离基本面,公司盈利在2000年才开始恶化。
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通过基本面研究发现价值
资料来源:CEIC, Datastream, 中金公司研究部
问题在于标普500上市公司的盈利数字和国民经济统计有较大出入。上市公司做假帐。
假帐基础上的市场高峰不可能持久。
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