[201047124528]航空运输业研究报告.pdf

行业简评研究报告航空运输业 2010 年 4 月 1 日



航油微调难改上升趋势谨慎推荐下调评级
分析师:毛昂
:maoang@ :010-66568732 执业证书号:S0130200010405

国家发展改革委员会 2010 年 4 日 1 日公告,从 2010 年年 4 月 1 日开始,国内航油价格出厂价格每吨下调 10
元,这是国家发展改革委员会从 2009 年下半年开始确定每月底调整成品油价格以来第五次调整成品油价格。

最近,国际石油市场价格不断上升,纽约原油已经连续多日在 80 美元/桶大关附近徘徊,对于我们运输行业关
系重大,特别是对于航空业的关系特别重大,我们重点分析国内航空燃油调整对于航空行业和公司的影响,同时
对国际石油价格趋势以及对于航空业的影响进行分析。
(1)本次国内航空燃油下调的影响。
本次国家发改委调整国内汽油、柴油和航空燃油价格,说明从 2009 年下半年开始的每月底成品油价格改革的
新方法已经进入正常程序,中国成品油市场已经与国际市场密切关联。按照目前中国航空市场每年消耗航空燃油
1050 万吨和 80%属于国内航线的比例计算,下调航空燃油每吨 10 元,中国航空业将减少航空成本 8400 万元,其
中南方航空、中国国航和东方航空每年将分别增加成本 2527 万、1484 万和 1599 万,扣除 25%的所得税以后,相
当于折合每年分别增加每股净利润 元、 元和 元。这次航空燃油的小幅度调整,就将对于航空
公司净利润产生的影响比较小,如果国际石油价格继续震荡上升,对应的国内航空燃油上升幅度将相应增加,对
于航空公司经营产生比较大的影响就将进一步上升。
(2,航空成本压力还是存在的。
2009 年下半年开始,国际石油价格再次震荡上升,国内航空燃油价格同比上升了 30%以上,由于航空燃油占
航空成本的比例比较高,2008 年最高曾经达到 45%,目前继续保持占航空成本 30%的高水平,航空燃油大幅度
上升就提高了航空成本。2009 年上半年中国的航空公司的毛利率大幅度上升,从 2008 年的平均 8%的水平上升到
2009 年上半年的 16%左右,毛利率平均上升 8 个百分点,几乎上升了一倍。从 2009 年下半年开始,虽然国内航
空需求大幅度上升 20%左右,航空客座率也上升了 3 个点,但是航空燃油再次上升对于中国航空公司贡献上升压
制还是比较大的,下半年毛利率平均水平反而下降了 2 个百分点,2010 年以来,国际石油继续震荡盘升,国际燃
油价格也上升了 15%左右,国内航空燃油也是大涨小回,需求上涨因素与燃油价格上涨因素相互抵消,航空公司
毛利率同比还是保持 15%的“薄利”的中等水平。
2010 年航空燃油的趋势。从 2009 年下半年后,国家发改委调整国内航空 5 次调整燃油出厂价,总体趋势是上
升趋势,就是大上调—小回调—大上调—小下调,这次均价格 5200 元/吨,
同比上升了 1100 元/吨,航空公司毛利率从 18%下滑到 15%的平均水平。由于国际经济形势初步好转,乐观