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基于毛利率、ROE选股的定量研究
程扬王荣朴
一、研究思路
股票的收益R通常可以认为是由两方面因素带来的:系统性因素Beta、以及非系统性因素Alpha。投资研究的目的在于挖掘在不同的市场环境下获得Alpha收益为正的投资标的。
如上图所示,若个股的Alpha>0,则能取得超越指数的收益;若Alpha<0,则表现不及指数。下面,我们将反映公司基本面的基本指标ROE、毛利率与Alpha的关系进行定量分析,以期验证是否基本面较好的公司市场表现也将较好,试图获得一种寻求Alpha正收益投资标的的定量选股模型。
研究结果显示,选取基本面中ROE和毛利率高于行业平均的股票,能够有更大的机会在下一年取得高于平均的涨跌幅。而对于Beta,则需要在不同市场行情下区分对待:牛市选择高Beta的股票能较好获取收益,震荡市和熊市选择低Beta的股票能规避一定风险。
二、ROE和毛利率对Alpha的影响
(一)研究方法:
我们选取申万电子元器件行业为研究样本,通过万得获取07-10年期间每年各只股票的ROE、毛利率、Alpha,Beta等数据,进行逐年研究。
首先我们用回归分析的方法,将08年的Alpha作为因变量Y,而将07年的ROE、毛利率和Alpha作为自变量进行线性回归。结果如下:
回归统计
Multiple R

R Square

Adjusted R Square

标准误差

观测值
42(07年行业样本)

Coefficients
标准误差
t Stat
Intercept
-

-
07年ROE
-05


07年毛利率



07年Alpha
-

-
从中可以看出,三个自变量的因素合起来,对因变量的解释也较小,因为R 。就单个自变量而言,较为有效的只有毛利率这个自变量,因为t统计量较大,,可谓是微乎其微。因此总体而言,这个回归模型的可用性十分有限。
鉴于如此,我们觉得更多的采用比例分析的方法研究。研究如果公司07年的ROE和毛利率均高于行业平均,或均低于行业平均,或一个高一个低,则它们在07年和08年获得超额收益的几率有多大。然后类似地,再研究公司08年的ROE和毛利率对08、09年超额收益的影响,以及再研究公司09年的ROE和毛利率对09、10年超额收益的影响。因新股发行,第三期研究的样本容量有所扩大。
其中:
-ROE算法:扣除非经常损益后归属母公司股东的净利润/加权平均归属母公司股东的权益*100%。
-毛利率算法:(营业收入-营业成本)/营业收入*100%。
-Alpha,Beta通过万得Beta计算器直接得出。
(二)研究过程及结论
1. 07年的样本研究
07年的样本中,共有42只股票,%,%。根据各只股票的ROE和毛利率是否大于行业平均,将它们分配在4个象限中,如图:
这42只股票中,