固定收益衍生产.pptx

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第二部分 固定收益衍生产品（Fixed Income Derivatives）
添加副标题
厦门大学经济学院金融系
第一节 利率期货与利率远期（Interest Rate Future and Forward）
利率远期
远期利率（Forward Rate）
远期利率协议（Forward Rate Agreement, FRA）
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利率期货（Interest Rate Future）
利率期货是指以利率证券作为标的资产的期货合约。
　　 人们通常按合约标的期限，将利率期货分为短期利率期货和长期利率期货。
　　 短期利率期货是以（期货合约到期时）期限不超过1年的货币市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在CME交易的3个月欧洲美元期货（Eurodollar Future）；
　　 长期利率期货是以（期货合约到期时）期限超过1年的资本市场利率工具为交易标的的利率期货，其典型代表为在CBOT交易的长期美国国债期货（30 Year . Treasury Bonds Futures）。
　　 利率远期和利率期货在本质上是相同的，两类产品的关键价格要素远期利率与期货利率本质上也是相同的。但交易所对利率期货的交易制度安排使得它们之间出现了一定的差异，主要体现在：
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远期利率协议报出的是远期利率，而利率期货所报出的通常并非期货利率，而是与期货利率反向变动的特定价格，期货利率隐含在报价中。
由于多头总是规避价格上升风险的交易者，因此第一点差异决定了在远期利率协议中的多头是规避利率上升风险的一方，而利率期货的多头则是规避期货价格的上升风险，即规避利率下跌风险的一方。
利率期货存在每日盯市结算与保证金要求，且利率期货的结算日为计息期初，这与远期利率协议在计息期末　　时刻才结算的惯例不同，这两个因素决定了远期利率与期货利率的差异。
远期利率协议通常采用现金结算，而利率期货可能需要实物交割，期货交易所通常规定多种符合标准的不同证券均可用于交割，使得利率期货相对复杂。
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日期计算（Day Count）
两个日期间利息收入，
三个常用的日期计算方式，
actual/actual actual/360 30/360

例题：假设债券的票面价值是100，票息率是8%，利息在3月1日和9月1日支付。计算3月1日到7月3日之间的利息收入。
I：根据actual/actual， 3月1日到7月3日之间有124天，而3月1日和9月1日之间有184天，利息在3月1日支付了4，因此， 3月1日到7月3日的利息收入是(124/184)*4=
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II: 根据30/360，3月1日到7月3日之间有122天，而3月1日和9月1日之间有180天，利息在3月1日支付了4，因此， 3月1日到7月3日的利息收入是(122/180)*4=
报价（Price Quotation）
无论是现货还是期货，附息票债券报价与多方实际支付（或空方实际收到）的现金是不同的。
附息票债券现货或期货交割时多方实际支付和空方实际收到的价格是全价，又被称为现金价格或发票价格；而债券报价时通常报出净价。
现金价格=报价（净价）+上一个付息日以来的应计利息
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美国长期国债（Treasure Bond）的报价是美元的整数加上1美元的32分之一。
例题：假设现在是2010年3月5日，长期国债的票面价值是100，票息率是11%，每半年支付一次，到期日是2018年的7月10日。次债券的报价是95-16。此国债是半年付息一次，上次付息日是2010年1月10日，下一次付息日是2010年的7月10日。根据actual/actual,1月10日到3月5日之间是54天，1月10日到7月10日是181天。所以，在2010年3月5日的利息收入是
(54/181)*=
因此，此债券的现金价格是
+=。
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美国长期国债（Treasury Bond）
在CBOT交易的长期美国国债期货是长期利率期货中交易最活跃的品种之一。
其标的资产是从交割月的第一天算起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内不可赎回的面值为100 000美元或其乘数的任何美国30年期国债。
其到期月份为3月季度循环月。例如2007年8月，在CBOT交易的就有分别于2007年9月、12月与2008年3月到期的长期美国国债期货合约。
长期国债期货的报价方式是以美元和　　美元报出每100美元面值债券的价格。由于合约规模为面值100,000美元，因此80-16的报价意味着一份长期美国国债期货的合约价格是　　　　　　　
美元 。
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长期国债期货空头可以选择从交割月第一天起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内不可赎回的任何美国长期国债进行交割。
为了使不同的可交割债券价值具有可比性，交易所引入了标准券和转换因子的概念。
标准券
标准券是一种虚拟的证券，其面值为1美元，息票率为6％，在交割月的第一天时的剩余到期期限为15年整。CBOT交易的长期国债期货合约报价就是该标准券的期货报价。
实际的可交割债券报价均按照一定的转换比率折算成该标准券的报价，从而使得不同可交割的债券价值具有了可比性。
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转换因子（Conversion Factor）
具体来看，各种可交割债券报价与上述标准券报价的转换是通过转换因子（Conversion Factor）来实现的。该转换因子等于面值每1美元的可交割债券的未来现金流按6%的年到期收益率（每半年计复利一次）贴现到交割月第一天的价值，再扣掉该债券1美元面值的应计利息后的余额。
在计算转换因子时，债券的剩余期限只取3个月的整数倍，多余的月份舍掉。如果取整数后，债券的剩余期限为半年的倍数，就假定下一次付息是在6个月之后，否则就假定在3个月后付息。
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