宏观经济分析及策略配置.ppt

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证券投资分析专题
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改革对于资本市场影响深远。从根本面和交易心理层面看，三中全会改变了投资者中长期的经济预期，提升了市场投资者的风险偏好，我们对2021年的行情趋于乐观，积极寻找结构性时机！
存量博弈困局有望逐步打破。14年宏观流动性依然中性偏紧，但是股市流动性未必差。伴随经济进入平台期以及三中全会对市场化改革方向的进一步明确，政策的不确定性有所下降，市场风险溢价将有所降低；而改革制度红利的释放将有助于提升股市中长期预期收益率，股票市场存量博弈困局有望逐步打破。
改革相关主题将是14年投资的重点方向。除了新兴成长在调整之后有望重新出发；建议投资者积极布局改革主题，包括五大方向：1、平安建设安；2、破除垄断：重点在民营金融、油气、医院、传媒、环保等领域；3、国企改革：业绩和估值引来“戴维斯双击〞；4、生态变革：环保产业链、中游或受益于过剩产能淘汰的结构性时机；5、网络创新：铁路、4G等有形网络建设以及互联网对传统行业的重构。金融、地产等低估值价值股的表现更多是由于优先股推出、A股纳入MSCI指数进展、银行做股权鼓励、利空出尽〔房产税、地方债〕等事件带来的脉冲式时机
观点
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市场回忆：2021年A股市场及行业表现
2021年是宏观环境内忧外困的一年。国内经济需求端的乏力使得市场对于宏观经济增速的预期不断调低，货币政策整体偏紧的取向也使得估值中枢不断下移。
2021年市场突出表现为创业板的疯狂与传统板块的寂静。主题概念：游戏、移动互联网、网络彩票、环保、移动支付等领域持续热捧。
来源：wind，国泰君安
2021年A股演绎结构性行情
2021年A股行业表现
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一、A股投资环境
二、全球经济或逐步复苏
三、2021年市场展望
四、投资策略和行业选择
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市场焦点从周期波动到改革转型
2005年股改后股市与经济短期波动相关度明显上升，2021年以来经济逐渐步入转型换挡期，经济本身的短期波动率下降，股指区间震荡，但结构的分化愈创造显。股指对经济增长小波动的敏感度下降，而对改革转型的变化更敏感。
数据来源：Wind，国泰君安
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三中全会标志着我们改革全面推进的开始，是新一轮改革的起点。
改革推升盈利改善需要时间，银行内在结构变化已经验证改革的影响。
美、日经验显示，利率市场化阶段银行盈利下滑。
改革进入全面推进期
数据来源：WIND，国泰君安
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2021年是兴旺国家经济显著复苏的一年，但是同时也是全球量化宽松政策开始退出的拐点之年。
中国改革深化的远景在2021年将面临潜在的复杂局面，地方政府软约束的融资活动和房地产高利润正在逐步挤出实业投资，而利率自由化、互联网金融又助推了利率水平的提高。
%。在宏观经济增长相对疲弱的背景下，通胀维持前高后低的根本格局，%。
经济展望——在风险化解中稳步回落
通胀“前高后低〞
数据来源：WIND，国投瑞银
增长“前高后低〞
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宏观流动性依然中性偏紧
积极的财政政策增量有限。在保持经济增长稳健的根底上，借助于地方政府债务的清理，有选择性地增加开支，缓解地方政府高杠杆下可能出现的系统性风险。
货币政策将面临更加复杂的局面。更高水平的资产价格和面临拐点的外部货币环境对央行的政策操作提出新的考验，随着美稳的流动性格局，不排除在必要时通过下调存款准备金对冲流动性被动收缩的压力。
数据来源：Bloomberg
货币增速存在进一步收缩的压力
政府财政赤字有可能再度扩张
数据来源：WIND，国投瑞银
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高利率环境压低房地产销售和投资，影响固定资产增速
2021年所面临的宏观经济背景对基建投资均构成不利影响，一是利率市场化下的利率中枢还在走高；二是制度改革倒逼政府投资结构的变迁；三是商业银行同业监管趋严导致需求受限。
房地产投资冲高回落会制约整体经济活动的高度。房地产的刚性需求可能到达阶段性高点，如果不放开限购等新增措施出台，刚需的透支和房地产按揭贷款利率的走高会使得14年房地产销售增速放缓。
数据来源：Bloomberg
土地出让高增长缓解地方债务压力
非信贷融资的活泼带动基建投资上升
数据来源：WIND，国投瑞银
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消费反弹的力度有限,出口恢复性增长
2021年以来消费增速的放缓表达为两个层面的影响。一方面是政府严查三公消费；另一方面在于企业盈利的低水平制约了城市居民的收入增长。
2021年兴旺国家乃至于全球经济的加速创造了一个相对较好的外围条件，IMF也预计2021年全球贸易增速会出现反弹。
数据来源：Bloomberg
美元指数反弹会压制中国出口上升的幅度
实际社销增速保持稳定
数据来源：WIND，国投瑞银
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