沪深300股指期货套利研究报告_精品.doc

沪深300股指期货套利研究报告
——期现半套利理论和操作策略

期现套利对于股指期货市场非常重要。一方面,正因为股指期货和股票市场之间可以套利,股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。当市场出现非正常波动时,套利交易者开始进入市场,通过大量的套利交易,引导市场回到正常轨道,起到了稳定市场的作用。期现套利使股指价格更合理,更能反映股票市场的走势。另一方面,套利行为有助于股指期货市场流动性的提高。套利行为的存在不仅增加了股指期货市场的交易量,也增加了股票市场的交易量。市场流动性的提高,有利于投资者交易和套期保值操作的顺利进行。
套利交易风险有限,收益稳定,一直受到投资者尤其是机构投资者的欢迎。目前的股指期货套利大体可分为两类:一类是股指期货同现货股票组合之间的套利,也叫期现套利。另一类是不同期限、不同类别股票价格指数期货合约之间的套利,可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。从其他国家的经验来看,股指期货推出的前两、三年内,套利机会较多。从我国的实际情况上看,即将推出的沪深300股票价格指数期货上市之初,套利方式将可能主要是以期现套利为主。
一、期现套利的原理以及半套利
套利的经济学原理是“一价定律”,即在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的,他们的市场价格应该趋向与一致,在现实中,表现为现货和期货之间合理的价差。期现套利是指某种期货合约,当期货市场与现货市场在价格上出现不合理的差距,交易者就可以利用两个市场买卖,从而缩小现货市场与期货市场之间的价差。
现货与股票指数期货合约之间的基差套利,主要是基于持有成本模型( Cost of Carry )来确立期货合约的合理价值,当期货合约的价格与其合理价值发生背离,超出相应的成本时,就将引发套利行为。在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为:
F=S×[1+(r-y)×△t /360]
F:表示股指期货的理论价格
S:表示现货资产的市场价格
R:表示融资年利率(无风险利率)
Y:表示持有现货资产而取得的年收益率
△t:表示距合约到期的天数,
在利用股指期货衍生品进行套利交易时,必须知道股指期货处在什么价格时存在套利机会,市场什么时候对股指期货定价出现偏差。当股指期货价格高于无套利价格时存在套利机会,即在市场上卖出被高估的股指期货,同时买进指数一揽子股票组合;当股指期货价格低于无套利价格时同样存在套利机会,即在市场上买进被低估的股指期货,同时卖出指数一揽子股票组合。
设Ft为股指期货当前价,按照前面的沪深300指数期货的定价公式,可以得到沪深300指数期货的套利原则:
Ft>F,期货价格偏高,可以买入类似沪深300成份股的组合,卖出相应比例沪深300指数期货,即正向套利。
Ft<F,期货价格偏低,可以卖出类似沪深300成份股的组合,买入相应比例沪深300指数期货,即反向套利。
目前在国内现实的市场环境中,因为股票市场还没有融券制度,买空机制的缺失,造成反向套利策略受限,国内推出股指期货合约后,在寻找期现套利的机会时,只能局限于正向套利策略。因此本文也仅以正向套利举例。
所谓半套利策略是相对与纯套利而言的,它与纯套利的区别在于套利之初,纯套利是向他人融资或融券,而半套利是动用自己原有的资金或证券。它的好处是由于省下了通过市场融资或融券的费用成